第四，從國資國企到國有資本的轉(zhuǎn)變是根本路徑。黨的十九大提出國有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大，這是國資國企改革重大理論創(chuàng)新。改革就是要把國資國企從原來比較僵化的體制機(jī)制中解放出來，轉(zhuǎn)變國資國企存在形態(tài)，以國有資本作為終極存在形式，建立起健康的國有長期資本形成機(jī)制，進(jìn)而確立國有資本在國有經(jīng)濟(jì)成分中的主導(dǎo)地位。這涉及到國有經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)方式問題。當(dāng)國資國企以比較固化的形態(tài)存在時(shí)，就可能影響經(jīng)濟(jì)體血脈的流暢，血脂、血壓、血糖、膽固醇都可能高起來，造成經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)亞健康。當(dāng)國資國企轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性強(qiáng)的國有資本，就會(huì)成為滲入經(jīng)濟(jì)體內(nèi)各個(gè)角落的毛細(xì)血管，成為城市、區(qū)域和國家經(jīng)濟(jì)的活力、張力之源。國資國企轉(zhuǎn)化為國有資本，流動(dòng)性大增，更有利于發(fā)揮引領(lǐng)和導(dǎo)向作用，優(yōu)化資源配置，顯著提高運(yùn)營效率;更有利于激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型;更有利于加快國資收益與財(cái)政收入的轉(zhuǎn)換。國資國企轉(zhuǎn)變?yōu)閲�有資本的主要路徑包括：通過混合所有制改革實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化、投資主體多元化;股份制改造;借助資本市場，實(shí)現(xiàn)證券化;成立國有資本投資運(yùn)營公司和主權(quán)投資基金，推進(jìn)基金化運(yùn)作等。

 

　　這里插播一下我的老東家上實(shí)集團(tuán)探索國有資本的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。我服務(wù)上海國企整整二十年，都是在上實(shí)集團(tuán)度過的。因?yàn)榛I備上海國企改革發(fā)展股權(quán)投資基金的原因，剛剛離開上實(shí)集團(tuán)。上實(shí)堪稱國內(nèi)管資本的先驅(qū)，在國資國企改革進(jìn)程中留下了濃墨重彩的一筆。90年代以來，上實(shí)以外資身份推進(jìn)國企改革，讓一大批國企大放異彩：光明乳業(yè)、上海家化、聯(lián)華超市、杭州青春寶、廈門中藥廠……還有海通證券。時(shí)任上實(shí)集團(tuán)董事長蔡來興先生是大師級(jí)的戰(zhàn)略家、企業(yè)家，我有幸在他的領(lǐng)導(dǎo)下工作，也見證了上實(shí)探索以管資本方式改革國企的實(shí)踐過程。十幾年前，上實(shí)曾一度是這些企業(yè)控股50%以上的大股東。對(duì)這些企業(yè)，我們沒有派過董事長，沒有派過CEO，沒有派過財(cái)務(wù)總監(jiān)。出現(xiàn)這種局面，最初確有客觀原因，有被動(dòng)的成分，內(nèi)部也有議論，但凡集團(tuán)都希望追求控制的。后來實(shí)施效果不錯(cuò)，大家思想也通了，開始主動(dòng)探索管資本的新路。對(duì)這些企業(yè)，我們管什么呢?我們管戰(zhàn)略，管分配，都是幫忙不添亂、不添堵的。我們當(dāng)然要監(jiān)督，也管預(yù)算，管審計(jì),管考核。但監(jiān)督是市場化的，由第三方中介機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，要求企業(yè)接受國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)。早在2000年前后，就推行季度預(yù)審，半年正式審計(jì)，比當(dāng)時(shí)香港上市公司要求還高。管資本的效果，大家有目共睹，光明乳業(yè)、上海家化、聯(lián)華超市先后在上實(shí)控股時(shí)實(shí)現(xiàn)分拆上市。記得當(dāng)時(shí)在香港，華潤的控制性經(jīng)營模式，上實(shí)的管資本模式，都取得了成功，為此中聯(lián)辦專門邀請華潤和上實(shí)在中資企業(yè)調(diào)研會(huì)上交流經(jīng)驗(yàn)。華潤收購兼并基本上是追求控制的，萬科算是一個(gè)例外，現(xiàn)在回過頭來看，華潤系對(duì)外投資中，萬科的投資回報(bào)率其實(shí)是首屈一指的。十八大以來，上實(shí)董事長王偉、周杰總裁又以敢為人先的勇氣推進(jìn)了上海浦東科投、上海建科院等多家國企的改革，成效顯著。

 

　　最后，資本市場是國資國企改革的主戰(zhàn)場。資本市場長期為國企改革發(fā)揮著“助推器”的作用，包括拓寬融資渠道，促進(jìn)資產(chǎn)重組和資源優(yōu)化配置，促進(jìn)股權(quán)多元化改革，推動(dòng)改善法人治理結(jié)構(gòu)和現(xiàn)代企業(yè)制度，強(qiáng)化激勵(lì)和約束機(jī)制，提升市場化程度等。當(dāng)前我國多層次資本市場正在發(fā)育，市場規(guī)模和容量很大，這為推進(jìn)國資國企向國有資本轉(zhuǎn)變創(chuàng)造了現(xiàn)實(shí)條件。目前國有控參股的骨干企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)上市，國資證券化率日益提升。國資國企改革應(yīng)當(dāng)把資本市場作為主戰(zhàn)場，發(fā)力資本市場，提升資本效率，這是國資國企資本化的主要路徑，也是金融脫虛向?qū)嵉膽?zhàn)略舉措：要采取上市、擴(kuò)股、減持、并購、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等多種手段，逐步擴(kuò)大國有產(chǎn)權(quán)開放度;鼓勵(lì)相當(dāng)部分國有上市公司成為股權(quán)分散的公司，真正完善公司治理，充分挖掘國有資本的真實(shí)價(jià)值。加快國有資本的布局調(diào)整，鼓勵(lì)發(fā)展非公有資本控股的混合所有制企業(yè)，競爭性行業(yè)國有資本完全可以放棄第一大股東地位;探索優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、定向權(quán)證等創(chuàng)新金融工具，提升資本市場服務(wù)國資國企改革的能力;積極探索管理層持股、骨干員工持股和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、股票期權(quán)和人力資本作價(jià)入股等形式。

 

　　新一輪國資國企改革可望為資本市場注入新的活力。目前資本市場對(duì)國資國企改革保持謹(jǐn)慎樂觀，謹(jǐn)慎是因?yàn)橹�前資本市場服務(wù)于國企解困、圈錢的陰影仍在，國企一股獨(dú)大扭曲價(jià)值的狀況尚未根本改變，樂觀是投資者對(duì)此輪混合所有制改革樂見其成。事實(shí)上，國資國企改革是價(jià)值鏈的全程運(yùn)作，通過持續(xù)深化改革，國有控參股上市公司的價(jià)值可望不斷提升。從公司制、股份制改造，到引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，股權(quán)多元化，從經(jīng)營團(tuán)隊(duì)持股，員工持股，到優(yōu)化國有持股比例，從IPO，定增，到收購兼并，產(chǎn)業(yè)投資，基金運(yùn)作，無不是提升企業(yè)價(jià)值的動(dòng)力引擎。此外，國資國企通過證券化進(jìn)入高度市場化的資本市場后，不應(yīng)再強(qiáng)化股權(quán)的國有屬性，不應(yīng)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中被特別保護(hù)。例外法則和最惠保護(hù)不僅會(huì)扭曲價(jià)值，也會(huì)破壞資本市場的游戲規(guī)則，動(dòng)搖資本市場的根基。

 

　　改革進(jìn)行時(shí)

　　國資國企改革大幕已經(jīng)開啟。

 

　　十九大前夕，聯(lián)通混合所有制改革以約780億元人民幣交易對(duì)價(jià)上演了一幕大戲，票房完勝《芳華》、《無問西東》。聯(lián)通混改展現(xiàn)了新一輪國企改革的氣勢與決心，信號(hào)非常明確，具有風(fēng)向標(biāo)意義，標(biāo)志著混改大時(shí)代的開啟，令人期待和憧憬。這次混改看點(diǎn)很多，值得打CALL：集團(tuán)層面整體混改;員工持股計(jì)劃設(shè)定價(jià)格遠(yuǎn)低于停牌前股價(jià);戰(zhàn)略投資者和員工持股合計(jì)超過聯(lián)通集團(tuán);法人治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，董事會(huì)13名成員中，聯(lián)通背景董事僅占3席，外部投資者獲得6個(gè)席位，另有5名獨(dú)立董事。

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

國資國企改革