改革開放以來我國經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)繁榮，也得益于長期資本的保障。初期，以公有制經(jīng)濟(jì)和計劃經(jīng)濟(jì)為主，銀行和國有企業(yè)合作緊密，以債性為主的長期資本形成機(jī)制保障有力。此后隨著公有與非公經(jīng)濟(jì)此消彼長，資本市場逐步發(fā)育，盡管發(fā)育程度還不高，總體上長期資本供給基本穩(wěn)定，只是仍然維持債性為主的特點。而且由于外匯管制，持續(xù)進(jìn)入中國的外資主要也是長期資本。

 

　　在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的今天，隨著金融業(yè)市場化的推進(jìn)，依賴金融系統(tǒng)的債性資本形成機(jī)制出現(xiàn)短期化趨勢，并和經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢相互強化。這樣，資金(包括儲蓄)就在銀行間市場、金融市場積壓，難以從金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，造成流動性“堰塞湖”，加劇資金市場的流動性泛濫和實體經(jīng)濟(jì)的流動性枯竭，并制造資產(chǎn)價格泡沫，推高債務(wù)水平和通貨膨脹水平。其根源正在于扭曲的金融結(jié)構(gòu)。目前中國社會融資總量中，債權(quán)型融資占比達(dá)90%，股權(quán)型融資僅約10%。這樣國內(nèi)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的最終結(jié)果，就是形成大量債務(wù)。如果不調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，未來難免會引爆中國的債務(wù)危機(jī)。

 

　　當(dāng)下引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的戰(zhàn)略抉擇就是從資本著眼推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，圍繞長期資本形成機(jī)制來推進(jìn)經(jīng)濟(jì)特別是金融領(lǐng)域的改革。如果說上世紀(jì)80年代中國最大的瓶頸是資本，那么當(dāng)今中國不差錢，存量流動性充裕，處于資本過剩的時代，這是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)破局的顯著優(yōu)勢。我國擁有兩座“金山”：一是169萬億本外幣存款余額，約70萬億居民儲蓄，儲蓄率接近50%;二是約120萬億國有資產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良。所以當(dāng)前能立竿見影的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就是深入挖掘兩座“金山”，發(fā)力資本市場，構(gòu)建健康的權(quán)益性長期資本形成機(jī)制，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)：一方面完善直接轉(zhuǎn)化機(jī)制、間接轉(zhuǎn)化機(jī)制、財政轉(zhuǎn)化機(jī)制和金融轉(zhuǎn)化機(jī)制，推動儲蓄向權(quán)益投資轉(zhuǎn)化，加快權(quán)益性長期資本的形成和積累，把央行比較頭疼的存量流動性泛濫轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)長期增長動力。這也是金融脫虛向?qū)嵉幕�本要義;另一方面，完善制度供給和安排，通過混合所有制改革推動國資國企向國有資本轉(zhuǎn)化，這是長期權(quán)益資本供給的源泉，將創(chuàng)造巨大的制度資本紅利。

 

　　關(guān)于國資國企改革的五個基本判斷

 

　　對于新一輪國資國企改革，個人有五個基本判斷：

 

　　第一，國資國企改革是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的戰(zhàn)略活棋。綜合上述分析，當(dāng)下要引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，不是沒有牌可打、沒棋可走，而是好牌、活棋很多，見效最快、又可持續(xù)發(fā)力的戰(zhàn)略活棋就是從資本著眼推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，構(gòu)建健康的長期資本形成機(jī)制。這一棋局有三大關(guān)鍵點：一是以混合所有制為突破口推動國資國企向國有資本轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)國有資本做強做優(yōu)做大;二是推動儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu);三是培育一個得力、給力、發(fā)力的資本市場。國資國企改革是這一戰(zhàn)略棋局中的活棋、先手棋。國資國企既是資本市場的主力軍，也是國家去杠桿的重中之重。國資國企改革后，既可提供健康的長期權(quán)益資本來源，也可成為儲蓄向權(quán)益投資轉(zhuǎn)化的現(xiàn)成標(biāo)的，為資本市場注入新的活力。在存量流動性泛濫、實體經(jīng)濟(jì)過冬、資產(chǎn)荒等背景下，通過深化改革把120萬億國資總量的能量釋放出來，不僅可以穩(wěn)定今后長期資本供給，而且可以成為中國經(jīng)濟(jì)長期繁榮的穩(wěn)定之錨和定海神針。

 

　　第二，國資國企改革是至關(guān)重要的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。我國確立以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，就是要用改革的辦法調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，矯正要素配置扭曲，擴(kuò)大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)對需求變化的適應(yīng)性和靈活性，實現(xiàn)新舊動能的轉(zhuǎn)換。要抓住國資國企改革這個“牛鼻子”，大力推動國資國企向國有資本轉(zhuǎn)化，激活國有資本，增強流動性，切實提高運營效率，穩(wěn)定長期資本供給。要圍繞服務(wù)國家戰(zhàn)略，以國有資本促進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)優(yōu)化布局，優(yōu)化投向，調(diào)整結(jié)構(gòu)，更加有效地發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)的整體功能作用。防范化解重大風(fēng)險是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一大重點。近年來，國家大力清理地方融資平臺，去杠桿，主要是針對不斷攀升的債務(wù)問題，主動化解風(fēng)險，避免出現(xiàn)“明斯基時刻”。這當(dāng)中，國企首當(dāng)其沖，也是重中之重。過去幾年，民營經(jīng)濟(jì)負(fù)債率逐步下降，但國企一直延續(xù)上升態(tài)勢。國資國企不改革，很可能成為引爆風(fēng)險的“灰犀牛”。當(dāng)然，政府監(jiān)管層必須避免出現(xiàn)處置風(fēng)險的風(fēng)險，避免下藥過猛人為導(dǎo)致市場主體失去持續(xù)融資條件，造成債務(wù)風(fēng)險集中暴露。防范風(fēng)險不能簡單粗暴，應(yīng)當(dāng)建設(shè)性地在發(fā)展中化解，立足于疏而不是堵，更不是簡單切割。譬如，通過混改引入社會資本，可以直接降低國企的負(fù)債率，同時改善公司的治理，提升國有資本運營效率，這就是建設(shè)性的變被動為主動的戰(zhàn)略舉措。

 

　　第三，混合所有制改革是國資國企改革的重要突破口。中央把混合所有制改革上升到國家戰(zhàn)略高度，與突出國有資本的戰(zhàn)略部署一脈相承。這當(dāng)中，關(guān)鍵要遵循市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律和企業(yè)發(fā)展規(guī)律，以市場化改革為導(dǎo)向，真正確立市場在資源配置中的決定性作用;要以健全現(xiàn)代企業(yè)制度和完善法人治理結(jié)構(gòu)作為改革方向，創(chuàng)新制度安排和供給，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革，讓市場主體和資方主體真正平等參與公司治理。把股權(quán)多元化和完善公司治理結(jié)構(gòu)結(jié)合起來，落實企業(yè)董事會職權(quán)，落實經(jīng)理層契約制、市場化選聘經(jīng)營者、職業(yè)經(jīng)理人制度，深入探索管理團(tuán)隊和員工持股，建立靈活高效的市場化經(jīng)營機(jī)制等;通過混合所有制改革，加快戰(zhàn)略性、市場化重組，培育一批具有全球競爭力的世界一流企業(yè)，力爭在國際資源配置中逐步占據(jù)主導(dǎo)地位，主動參與國際競爭。值得注意的是，現(xiàn)實中國企混合所有制改革路線圖往往是困難企業(yè)、小企業(yè)、下屬企業(yè)先行，結(jié)果是困難國企要改很難改，優(yōu)質(zhì)國企能改不敢改。好比一籃子蘋果，總是先挑爛蘋果吃，結(jié)果一直在吃爛蘋果。這些都是改革中要避免的。事實上真正做混改，不是說只拿差的企業(yè)來做，好的企業(yè)更應(yīng)該混改，好的企業(yè)混改以后通過市場化機(jī)制釋放出來的價值更大。對于競爭性的國有企業(yè)，今后國資混改的力度完全可以加大。

圖片來源：找項目網(wǎng)

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