外資并購(gòu)在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組中的作用

2017-03-17

　我國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革經(jīng)過幾年的努力，取得了一些成就，但現(xiàn)階段要解決的問題是，優(yōu)化配置存量資產(chǎn)和勞動(dòng)力資源，加速結(jié)構(gòu)調(diào)整，因此資產(chǎn)重組將成為國(guó)有企業(yè)改革的主流。

　　資產(chǎn)重組是一種以聯(lián)合、收購(gòu)、兼并、破產(chǎn)等方式為主的對(duì)一定范圍內(nèi)的存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)進(jìn)行重新組合的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，目的是優(yōu)化生產(chǎn)要素，追求最佳規(guī)模和效益。但現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組處于發(fā)展階段，還不夠成熟，并且存在一些觀念落后、資金不足以及政府干預(yù)過多等問題。因此，在沒有外資介入的條件下，單純依靠行政力量推動(dòng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組已經(jīng)被證明是效率不高的。

　　隨著我國(guó)對(duì)外開放的進(jìn)行，外商并購(gòu)國(guó)有企業(yè)逐漸成為外商直接投資的熱點(diǎn)。因此，怎樣在對(duì)外開放的過程中借助外資的力量加速國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)重組，把外資并購(gòu)和國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組結(jié)合起來就成為經(jīng)濟(jì)生活中一項(xiàng)重要的任務(wù)。

　　一、外資以并購(gòu)方式參與國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組的途徑

　　1、整體收購(gòu)

　　隨著國(guó)有企業(yè)改革的深化，國(guó)有企業(yè)將逐步退出競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)部門，那么原有的國(guó)有企業(yè)(特別是中小企業(yè))將通過拍賣、轉(zhuǎn)讓、租賃等形式實(shí)現(xiàn)非國(guó)有化。外商通過對(duì)一個(gè)行業(yè)或一個(gè)地區(qū)的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行整體收購(gòu)的方式進(jìn)入這一行業(yè)或地區(qū)，國(guó)家也實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)的變現(xiàn)，完成了國(guó)有資產(chǎn)的重組。如1992年香港中策公司收購(gòu)福建省泉州市37家國(guó)有企業(yè)，注入美元高達(dá)2.4億元。又如， 1993 - 1995年某外商投資企業(yè)收購(gòu)我國(guó)染料行業(yè)21家骨干企業(yè)，前后共注入資金2億多元。

　　2.證券市場(chǎng)上的收購(gòu)

　　外資并購(gòu)上市公司最早可追溯到1995年的日本五十鈴、伊藤忠商事株式會(huì)社受讓北京北旅(現(xiàn)PT北旅)法人股一案。而1996年3月，法國(guó)圣戈本工業(yè)集團(tuán)間接控股福耀玻璃開創(chuàng)了外資控股我國(guó)上市公司的新模式。

　　從目前看，外資對(duì)我國(guó)上市公司收購(gòu)主要有直接收購(gòu)和間接收購(gòu)兩種。所謂直接收購(gòu)是指外資通過二級(jí)市場(chǎng)、定向增發(fā)和協(xié)議收購(gòu)等方式直接參股和控股上市公司。間接收購(gòu)是指外資通過其他途徑參股、控股上市公司，如外資通過建立獨(dú)資或合資企業(yè)對(duì)上市公司進(jìn)行收購(gòu)、外資購(gòu)買上市公司母公司或大股東的股權(quán)來控股上市公司等。在我國(guó)現(xiàn)階段，證券市場(chǎng)上的外資收購(gòu)仍受到法律不完備等的限制，因此外資在今后一段時(shí)間仍主要以間接收購(gòu)的方式入主上市公司。

　　3.通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓參與國(guó)有股“減持”

　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)有股“一股獨(dú)大”且不流通的不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)的弊病日漸暴露出來，政府希望通過國(guó)有股“減持”來補(bǔ)充社會(huì)保障基金，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，消除股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理及國(guó)有股不流通的種種弊端。但國(guó)有股“減持”實(shí)行近一年來，沒有達(dá)到預(yù)期效果，并且造成了股市低迷。因此，國(guó)務(wù)院于2002年6月23日再次宣布暫停通過證券市場(chǎng)實(shí)行國(guó)有股“減持”。停止減持國(guó)有股，并不能說明中國(guó)證券市場(chǎng)不需要減持，因此，有關(guān)專家指出，隨著停止國(guó)有股“減持”，原來影響國(guó)有股股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的相關(guān)政策性因素已經(jīng)完全消除，國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓完全可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的正常渠道，尤其是國(guó)有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓也可以面向非國(guó)有單位(尤其是外資)或其他戰(zhàn)略投資者，這在客觀上為外資通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式收購(gòu)國(guó)有股提供了一個(gè)良好的政策環(huán)境。并且國(guó)有股和法人股不能流通所導(dǎo)致的股權(quán)價(jià)格低估，也讓外資看到了通過收購(gòu)非流通股權(quán)達(dá)到并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的低成本性和巨大的商業(yè)價(jià)值。所以，外資通過受讓股權(quán)，或戰(zhàn)略投資人絕對(duì)控股的方式參與國(guó)有股“減持”，從而間接控股中國(guó)國(guó)有企業(yè)，進(jìn)入中國(guó)股市的做法已屢見不鮮。

　　4.接受不良金融資產(chǎn)

　　從1999年4月開始，信達(dá)、東方、長(zhǎng)城、華融四家資產(chǎn)管理公司相繼掛牌成立，至今已運(yùn)營(yíng)兩年，這段時(shí)間從國(guó)有商業(yè)銀行接收不良資產(chǎn)達(dá)1.39萬(wàn)億元。于是尋求多種回收渠道便成為一個(gè)關(guān)鍵問題。而四大資產(chǎn)管理公司早在處置工作開始時(shí)就已經(jīng)明確表示，歡迎外國(guó)投資者參與處置不良資產(chǎn)。各種政策也表明四大資產(chǎn)管理公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓等多種方式向外資轉(zhuǎn)讓上市公司股權(quán)將成為一種趨勢(shì)。世界著名會(huì)計(jì)師事務(wù)所德勤負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)的高級(jí)經(jīng)理曾透露，目前已有來自中國(guó)香港、美國(guó)、歐洲等地的客戶通過他們洽購(gòu)資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)，涉及金額達(dá)上百億元。隨著中國(guó)加入WTO進(jìn)程的加快，資產(chǎn)管理公司手中的不良資產(chǎn)，對(duì)外資的吸引力應(yīng)會(huì)大增。事實(shí)上，參與這項(xiàng)業(yè)務(wù)已越來越被外商視為進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的捷徑。另外，在四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司的龐大資產(chǎn)中，對(duì)上市公司的大量不良債權(quán)最終將通過債轉(zhuǎn)股的方式處置。外資將來還可以通過參與國(guó)有資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股的方式進(jìn)入甚至并購(gòu)上市公司。

　　二、外資并購(gòu)在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組中的作用

　　外資以并購(gòu)的方式參與國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)重組，為我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組提供了資金來源，拓寬了融資渠道，改善了國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)，推動(dòng)了國(guó)有股“減持”，加速了處置不良金融資產(chǎn)的進(jìn)程。

　　1、外資并購(gòu)我國(guó)企業(yè)，拓寬了國(guó)有企業(yè)發(fā)展的融資渠道，從而在一定程度上滿足了這些企業(yè)改造技術(shù)、改進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的資金需求

　　當(dāng)前國(guó)有企業(yè)改革的主要障礙之一是資金不足。由于資金不足，企業(yè)的技術(shù)改造、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改進(jìn)以及企業(yè)間的重組都無(wú)進(jìn)行，同時(shí)，與國(guó)有企業(yè)改革配套的社會(huì)保障制度改革也無(wú)法進(jìn)行。

　　我國(guó)現(xiàn)有國(guó)企近40萬(wàn)家，國(guó)企負(fù)債5萬(wàn)多億元人民幣。另外，國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性重組要求國(guó)有資產(chǎn)從部分產(chǎn)業(yè)的退出和對(duì)部分產(chǎn)業(yè)的集中進(jìn)入。退出的方式不論采取實(shí)物資產(chǎn)出售或股權(quán)出售，都需要購(gòu)買者。而目前國(guó)內(nèi)有資金實(shí)力的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)主體數(shù)量太少，難以擔(dān)此重任。據(jù)估算，目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組大致需要資金2 - 2.6萬(wàn)億元左右。如此巨額資金只從國(guó)內(nèi)籌集，顯然力不從心。

　　由此可見，目前我國(guó)國(guó)企改革和資產(chǎn)重組是在資金嚴(yán)重不足的情況下進(jìn)行的，資金不足嚴(yán)重地制約了國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)一步推進(jìn)。而外資并購(gòu)我國(guó)國(guó)有企業(yè)，拓寬了國(guó)有企業(yè)發(fā)展的融資渠道，為國(guó)有企業(yè)改革提供了重要的資金來源。同時(shí)，外商并購(gòu)國(guó)有企業(yè)可以使我們將現(xiàn)有存量國(guó)有資產(chǎn)置換為資金，起到國(guó)有資產(chǎn)存量變現(xiàn)和補(bǔ)充社會(huì)保障資金的雙重積極作用。

　　例如，1992年香港中策公司收購(gòu)福建省泉州市41家國(guó)有企業(yè)，注入美元高達(dá)2.4億。繼“掃蕩”泉州后，中策的并購(gòu)大軍又開往大連、太原。短短兩年，中策斥資33億人民幣，將大陸不同行業(yè)和地區(qū)的國(guó)有企業(yè)成批改建成35家中外合資公司，每家公司都由中策控股51%以上。因此，積極、合理、有效地利用外資并購(gòu)來解決國(guó)企資產(chǎn)重組中的資金不足問題，借以促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革的順利進(jìn)行，無(wú)疑是一條值得探討和實(shí)踐的途徑。

　　2.有利于改善國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)

　　目前，我國(guó)的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，表現(xiàn)在國(guó)有股“一股獨(dú)大”并且不流通，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中的國(guó)有股平均所占比例高達(dá)60%左右，從而使得上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有股主體嚴(yán)重缺位，沒有起到大股東在公司治理中應(yīng)起到的作用，導(dǎo)致了上市公司“國(guó)企化”，以至于公司績(jī)效低下，違規(guī)事件時(shí)有發(fā)生，嚴(yán)重?fù)p害了國(guó)家的利益和中小股東的利益。因此，國(guó)家正在探索“減持”國(guó)有股的途徑，以改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，但沒有找到較好的途徑。

　　以跨國(guó)公司為主體的外資的介入，為國(guó)有股“減持”找到了一條新的途徑，有利于改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)主體多元化。

　　以格林科爾入主科龍電器為例，世界三大新型無(wú)氟制冷劑供應(yīng)商格林科爾一次性拿出5.6億元現(xiàn)金，協(xié)議收購(gòu)了科龍電器20.6%的法人股，從而成為其第一大股東。此舉被市場(chǎng)評(píng)論為根治科龍電器“政府作為投資主體使所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)很難分離而導(dǎo)致的大企業(yè)病”的“治本之策”�？讫堧娖鞯睦蠔|家順德市容桂鎮(zhèn)政府出售其股份時(shí)目的是很明確的，希望跨國(guó)公司格林科爾的入主規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)體制與國(guó)際接軌。因此，外商并購(gòu)將改變我國(guó)上市公司特有的國(guó)有股“一股獨(dú)大”的局面，有助于改善和促進(jìn)我國(guó)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)。

　　3.有利于推動(dòng)我國(guó)國(guó)有股“減持”，解決國(guó)有股“一股獨(dú)大”且不流通的問題

　　原先的“國(guó)有股減持”方案由于爭(zhēng)議較大，被迫暫停，而引起爭(zhēng)議的主要問題是：整個(gè)市場(chǎng)上資金有限，在短時(shí)間內(nèi)出售部分國(guó)有資產(chǎn)，使部分國(guó)有股進(jìn)入流通，會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)形成巨大壓力，造成股市低迷、股價(jià)下跌，國(guó)有資產(chǎn)“變現(xiàn)”所能回收的資金就會(huì)相應(yīng)地減少，從而沒有達(dá)到借國(guó)有股“減持”，既籌集了社會(huì)保障資金，又解決了“一股獨(dú)大”和國(guó)有股流通問題的目的。

　　因此，國(guó)務(wù)院于2002年6月23日再次宣布暫停通過證券市場(chǎng)實(shí)行國(guó)有股“減持”。而此次國(guó)有股“減持”的暫停，為國(guó)有股向非國(guó)有單位(尤其是外資)或其他戰(zhàn)略投資者協(xié)議轉(zhuǎn)讓提供了機(jī)會(huì)，因?yàn)閲?guó)有股需要通過證券市場(chǎng)以外的途徑進(jìn)行。因此，外資通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式受讓國(guó)有股成為國(guó)有股“減持”切實(shí)可行的方法。外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)為國(guó)有股“減持”既提供了資金來源、補(bǔ)充了社保資金，又實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的變現(xiàn);既有利于國(guó)有資產(chǎn)的保值、增值(一些國(guó)有企業(yè)若不盡快重組，其資產(chǎn)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值會(huì)進(jìn)一步因贏利率的下降而下跌)，又可以使社會(huì)保障基金盡快實(shí)現(xiàn)充實(shí)資本的目的，從而推動(dòng)國(guó)有股“減持”，解決國(guó)有股“一股獨(dú)大”且不流通的問題。

　　4.有利于不良金融資產(chǎn)的處置

　　長(zhǎng)期以來受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的束縛，以及90年代初期經(jīng)濟(jì)過熱的影響，中國(guó)國(guó)有銀行積累了大量的不良的貸款，這些不良貸款主要來自國(guó)有企業(yè)，為了防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)政府成立了信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方四家金融資產(chǎn)管理公司來負(fù)責(zé)重組和處置這些不良資產(chǎn)。目前金融資產(chǎn)管理公司已接收的資產(chǎn)總數(shù)有1500多億美元，這些不良資產(chǎn)中企業(yè)的股權(quán)占1/4，金融資產(chǎn)公司在市場(chǎng)上出售這些不良資產(chǎn)時(shí)，有權(quán)決定其價(jià)格，即按市場(chǎng)需求定價(jià)，這樣外商就可以通過這種方式按照可以接受的價(jià)格購(gòu)買國(guó)有企業(yè)的股權(quán)。

　　一方面，有利于加快化解歷史遺留問題的進(jìn)程，遏制不良資產(chǎn)價(jià)值的進(jìn)一步貶損，提高資產(chǎn)處置效率和效益，降低管理和處置成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。

　　另一方面，有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整和國(guó)有企業(yè)的改組改造，促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。

　　5.外資通過并購(gòu)國(guó)企介入資產(chǎn)重組所起的示范作用

　　我國(guó)不少上市公司重組的目的不是改善公司的經(jīng)營(yíng)效率，而是將股票投資效率放在首位，投資者投資理念的不夠成熟，缺乏實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組。外資介入上市公司重組不只是豐富了資產(chǎn)重組的主客體，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)更有意義的是，國(guó)外資本在長(zhǎng)期的資本運(yùn)作實(shí)踐中形成的先進(jìn)的重組理念、完善的重組模式和多種多樣的重組手段，將會(huì)對(duì)我國(guó)原有的資產(chǎn)重組格局帶來深遠(yuǎn)的影響。

　　綜觀外資介入的資產(chǎn)重組，大都是具有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容的重組。如具有港資背景的格林柯爾以5.6億元收購(gòu)家電行業(yè)的巨頭科龍電器，以整合家電行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈。這不僅為我國(guó)的資產(chǎn)重組積累豐富的經(jīng)驗(yàn)，而且有利于推動(dòng)資產(chǎn)重組的市場(chǎng)化。

　　中國(guó)加入WTO和改革開放的發(fā)展，必將為外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)提供了更多的機(jī)遇，同時(shí)也為我國(guó)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展帶來難得的機(jī)會(huì)。只要我們認(rèn)真研究，制定相應(yīng)的政策措施，規(guī)范外資的并購(gòu)行為，那么外資并購(gòu)必將在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組中起到更大的作用。