怎樣的不良資產(chǎn)才更具有投資價(jià)值

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行承壓、違約事件頻發(fā)，投資環(huán)境整體較為平淡，而不良資產(chǎn)投資越發(fā)火熱。投資不良資產(chǎn)將為投資者博取更多的投資機(jī)會(huì)，賺取更穩(wěn)健的投資收益，甚至可以?xún)?yōu)化投資者的資產(chǎn)配置組合。

首先，當(dāng)經(jīng)濟(jì)遭遇危機(jī)的時(shí)候，絕大多數(shù)投資機(jī)會(huì)往往也會(huì)顯得渺茫，但不良資產(chǎn)投資憑借其逆周期性，更善于抓住市場(chǎng)不景氣所帶來(lái)的特殊資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。這從不良資產(chǎn)投資穩(wěn)健的歷史收益可見(jiàn)一斑。據(jù)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，在一年、三年、五年、十年的投資周期內(nèi)，全球不良資產(chǎn)基金的內(nèi)部收益率在各類(lèi)策略基金中最為穩(wěn)定，年化收益維持在10%-16%之間，標(biāo)準(zhǔn)差也僅為2.8%，明顯低于其他類(lèi)型的基金。此外，不良資產(chǎn)與傳統(tǒng)股票、債券、商品等大類(lèi)資產(chǎn)相關(guān)度較低，配置不良資產(chǎn)將有效改善資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，既可以在保證收益的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)，也可以作為經(jīng)濟(jì)下行的有效對(duì)沖工具。

不良資產(chǎn)的機(jī)遇，未來(lái)該何去何從

不良資產(chǎn)體量增大，參與主體越來(lái)越多

超萬(wàn)億級(jí)的不良資產(chǎn)饕餮盛宴已經(jīng)開(kāi)席，各路資金聞風(fēng)而動(dòng)爭(zhēng)相分享蛋糕。原來(lái)監(jiān)管?chē)?yán)格、門(mén)檻較高的不良資產(chǎn)處置行業(yè)迎來(lái)了黃金爆發(fā)期。原本以銀行、四大AMC為主力的不良資產(chǎn)處置行業(yè)，截止至2017年底，全國(guó)陸續(xù)設(shè)立58家地方AMC，“每省設(shè)立一家地方AMC”的政策已放寬至“允許確有意愿的省級(jí)政府增設(shè)一家地方AMC”，甚至廣東、浙江、福建、山東四省已增至三家，民營(yíng)企業(yè)亦可參股地方AMC。各類(lèi)資產(chǎn)管理公司、私募基金、券商資管、信托計(jì)劃、基金專(zhuān)戶(hù)甚至自然人都可以通過(guò)各種途徑介入不良資產(chǎn)處置。

不良資產(chǎn)處置方式增多，宏觀(guān)政策越來(lái)越活

不良資產(chǎn)傳統(tǒng)的處置方式主要是銀行債務(wù)催收和司法清收，為配合國(guó)企改制和實(shí)現(xiàn)四大國(guó)有銀行上市，成立相應(yīng)的四大AMC，剝離不良資產(chǎn)。四大AMC承接了大量的不良政策性貸款以及國(guó)有企業(yè)改制的不良債權(quán)，采取債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組和司法清收等方式處置。如今，不良資產(chǎn)處置已完全走商業(yè)化道路，充分推動(dòng)資金和資產(chǎn)的對(duì)接，不斷創(chuàng)新處置模式。傳統(tǒng)的債轉(zhuǎn)股模式和規(guī)模發(fā)生了很多變化，ABS則引進(jìn)了更多元的資金，債權(quán)轉(zhuǎn)讓采取買(mǎi)斷式、反委托、代持、分成制等多樣化的交易模式，靈活運(yùn)用收益權(quán)和所有權(quán)分離的模式，最大化地均衡各方利益訴求。

不良資產(chǎn)標(biāo)的質(zhì)地良好，預(yù)期市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)

不良資產(chǎn)名為不良，實(shí)則質(zhì)地良好。當(dāng)下所說(shuō)的資產(chǎn)荒，僅是指優(yōu)良資產(chǎn)稀缺，不良金融債權(quán)指向一般也是這種良好的抵押物。現(xiàn)在的銀行抵押貸款審批手續(xù)相當(dāng)正規(guī)，對(duì)信貸人員甚至分管領(lǐng)導(dǎo)追責(zé)嚴(yán)格，標(biāo)的債權(quán)法律關(guān)系清晰，抵押物瑕疵較少，抵押率一般比較充足。尤其是近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)特別是一線(xiàn)城市持續(xù)火爆，由于房地產(chǎn)類(lèi)的抵押物市場(chǎng)流動(dòng)性比較強(qiáng)，價(jià)格一路飆升。

處置變現(xiàn)司法環(huán)境改善，執(zhí)行阻卻因素減少

近年來(lái)，全國(guó)各級(jí)法院想方設(shè)法致力于解決執(zhí)行難問(wèn)題。在技術(shù)手段方面，建立了全國(guó)網(wǎng)絡(luò)查控執(zhí)行系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程財(cái)產(chǎn)查詢(xún)、凍結(jié)甚至扣劃;實(shí)現(xiàn)了44部委聯(lián)合懲戒失信被執(zhí)行人舉措，重拳出擊失信“老賴(lài)”。在法律保障方面，相繼出臺(tái)了“在先查封與優(yōu)先受償?shù)呐鷱?fù)”、“網(wǎng)絡(luò)拍賣(mài)規(guī)定”、“財(cái)產(chǎn)保全規(guī)定”、“執(zhí)行異議復(fù)議規(guī)定”等一系列司法解釋?zhuān)��?guī)范了執(zhí)行中的很多模糊地帶。在人才素質(zhì)方面，執(zhí)行法官的文化水平、理論素養(yǎng)和辦案經(jīng)驗(yàn)得到較大提升，辦案的能動(dòng)性亦有增強(qiáng)。在體制改革方面，進(jìn)一步強(qiáng)化了法官終身追責(zé)制，減少了行政干擾和領(lǐng)導(dǎo)插手，執(zhí)行阻卻等人為因素弱化。

好的產(chǎn)品該如何選擇

屬地清晰、布局合理

好的不良資產(chǎn)應(yīng)具備清晰、合理的屬地化布局，屬地資產(chǎn)的信息透明度以及債權(quán)清收地的司法環(huán)境將直接影響不良資產(chǎn)清收難度。一般而言，環(huán)渤海、珠三角以及長(zhǎng)三角等發(fā)達(dá)區(qū)域的司法環(huán)境優(yōu)于欠發(fā)達(dá)地區(qū)，資產(chǎn)的信息也相對(duì)透明。位于該類(lèi)區(qū)域的資產(chǎn)標(biāo)的質(zhì)量良好，若該產(chǎn)品的管理人在當(dāng)?shù)卦O(shè)有分公司、熟悉當(dāng)?shù)丨h(huán)境，則更有利于產(chǎn)品后期退出。

明確的處置周期

不良資產(chǎn)的處置方式多種多樣，包括債轉(zhuǎn)股、證券化、強(qiáng)制清算、破產(chǎn)重組、實(shí)現(xiàn)擔(dān)保物權(quán)等。不同的處置方式將影響處置周期長(zhǎng)短以及收益情況，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)公司從買(mǎi)進(jìn)到賣(mài)出不良資產(chǎn)的時(shí)間均在五年左右。因而部分不良資產(chǎn)管理公司會(huì)使用即退即分的方式，在資產(chǎn)包中部分資產(chǎn)處置完畢后即刻分配收益，可使投資者縮短投資周期，提升投資效益。

不良資產(chǎn)行業(yè)壁壘較高，處置過(guò)程環(huán)節(jié)復(fù)雜，因而需要資產(chǎn)管理公司有著極強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)能力。在選擇不良資產(chǎn)時(shí)，投資者應(yīng)首選熟悉標(biāo)的資產(chǎn)屬地環(huán)境、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)健全、過(guò)往業(yè)績(jī)優(yōu)異的國(guó)內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)，憑借其專(zhuān)業(yè)的管理能力，以及對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策、優(yōu)勢(shì)行業(yè)等與資產(chǎn)處置相關(guān)信息的了解，將更利于對(duì)不良資產(chǎn)的處置。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行承壓，各類(lèi)資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)不佳，不良資產(chǎn)以其逆周期的特性，可為投資者提供更多的投資機(jī)會(huì)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，帶來(lái)穩(wěn)定的高回報(bào)，配置優(yōu)勢(shì)明顯。在選擇不良資產(chǎn)時(shí)，投資者應(yīng)對(duì)資產(chǎn)標(biāo)的進(jìn)行了解，如標(biāo)的所在地、輪轉(zhuǎn)次數(shù)、分配方式等，同時(shí)對(duì)資產(chǎn)管理公司的實(shí)力以及管理團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)能力進(jìn)行評(píng)估，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，確保豐厚的投資回報(bào)。

不良資產(chǎn)處置五大模式分析

不良資產(chǎn)遵循著一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)律啟承跌宕，資產(chǎn)管理公司逆周期運(yùn)作把大的周期波動(dòng)熨平，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)受讓更多不良資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)再轉(zhuǎn)讓收獲頗豐。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以來(lái)，不良資產(chǎn)持續(xù)增加也給資產(chǎn)管理公司帶來(lái)機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

2018年伊始，不良資產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)規(guī)模擴(kuò)張、收益率水平提升和行業(yè)門(mén)檻間接抬高的發(fā)展時(shí)期，資產(chǎn)管理公司也將進(jìn)入高速發(fā)展的黃金時(shí)代。不良資產(chǎn)處置包括壞賬核銷(xiāo)、自行清收、資產(chǎn)證券化以及二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓等措施，但通過(guò)資產(chǎn)管理公司處置和消化依然是最主要的途徑。

在進(jìn)退兩難、“供不應(yīng)求”的時(shí)刻，具有前瞻性的民營(yíng)資本瞄準(zhǔn)了不良資產(chǎn)這塊大奶酪。并且以“商業(yè)化處置”的新型模式挺進(jìn)市場(chǎng)。他們針對(duì)分散、小額、可規(guī)�；�處置的小型資產(chǎn)進(jìn)行前所未有的創(chuàng)新型處置。

創(chuàng)新模式的基本思路：有很多企業(yè)本身核心競(jìng)爭(zhēng)力可能還是不錯(cuò)的，或者說(shuō)它的技術(shù)還是不錯(cuò)的，并不是實(shí)際意義上的不良資產(chǎn)，有些只是在資金、管理上出了一些暫時(shí)性問(wèn)題而造成企業(yè)盈利困難，或者有的時(shí)候可能是受到了其他企業(yè)的拖累，造成它成為不良資產(chǎn)。

這些情況在經(jīng)濟(jì)下行周期是比較普遍的，但是也正是這樣，其不良的風(fēng)險(xiǎn)性已經(jīng)得到了很大的釋放，因此如果能夠采用市場(chǎng)化資本運(yùn)作手段，使它恢復(fù)流動(dòng)性、盈利性，或者給予足夠的時(shí)間去爭(zhēng)取盈利的空間，是處置不良資產(chǎn)過(guò)程中的一個(gè)重點(diǎn)。

銀行與資產(chǎn)管理公司合作模式

當(dāng)下我國(guó)金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)，使得銀行無(wú)法通過(guò)靈活多樣的方式對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置。而資產(chǎn)管理公司可通過(guò)追償債務(wù)、租賃、轉(zhuǎn)讓、重組、資產(chǎn)置換、委托處置、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、資產(chǎn)證券化等多種方式處置資產(chǎn)，還可在業(yè)務(wù)范圍內(nèi)探索新的處置方式。銀行可結(jié)合其資金優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，挖掘具備戰(zhàn)略投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值的不良資產(chǎn)。

銀行與信托管理模式

信托具備財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性和破產(chǎn)隔離優(yōu)勢(shì)，銀行與信托公司加強(qiáng)合作，互通信息，可利用信托的優(yōu)勢(shì)和功能(如重組、轉(zhuǎn)股等投資銀行手段)對(duì)上述債權(quán)予以清收，收回部分由信托公司和銀行按比例分成。

通過(guò)這種方式，既可以實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的出表，減輕銀行不良貸款的壓力，而且不計(jì)入信托公司的資產(chǎn)負(fù)債表。

放寬民營(yíng)資本進(jìn)入不良資產(chǎn)的限制

打破當(dāng)下不良資產(chǎn)市場(chǎng)的牌照限制，放寬不良貸款和抵貸資產(chǎn)處置的政策限制，允許民間資本不論來(lái)自單位還是個(gè)人出資收購(gòu)商業(yè)銀行的債權(quán)、股權(quán)和實(shí)物資產(chǎn)，并部分或全部享受?chē)?guó)有資產(chǎn)管理公司的有關(guān)優(yōu)惠政策，切實(shí)保障民間資本出資收購(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)后的債權(quán)人權(quán)利和股東權(quán)利，以解除收購(gòu)方的后顧之憂(yōu)。

銀行表外理財(cái)模式

面對(duì)暴露的存量不良貸款，銀監(jiān)會(huì)多次要求銀行加快核銷(xiāo)。但現(xiàn)在大部分不良貸款因?yàn)闆](méi)有達(dá)到窮盡追償手段導(dǎo)致無(wú)法進(jìn)行核銷(xiāo)，加上當(dāng)下拍賣(mài)市場(chǎng)“流包”現(xiàn)象嚴(yán)重，于是出現(xiàn)了一種新的不良資產(chǎn)處置方式，俗稱(chēng)“表內(nèi)不良騰挪術(shù)”。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，銀行先賣(mài)出不良資產(chǎn)包(債權(quán))，和買(mǎi)方簽訂回購(gòu)協(xié)議或者通過(guò)收益互換收回不良資產(chǎn)的受益權(quán)。既完成一定時(shí)間內(nèi)的出表，又將不良資產(chǎn)包的處置收益鎖定在自己手中。而從買(mǎi)方的角度，賺取的即買(mǎi)包和回購(gòu)價(jià)格之間的差價(jià)，或者是約定的收益，一般為固收。這種方式并沒(méi)有實(shí)質(zhì)化解不良風(fēng)險(xiǎn)，依然將風(fēng)險(xiǎn)保留在系統(tǒng)內(nèi)，當(dāng)前已受到監(jiān)管層的關(guān)注。

資產(chǎn)證券化模式

我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展與實(shí)踐，在資產(chǎn)證券化方面已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)的法律制度也在不斷的完善，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)相繼就資產(chǎn)證券化出臺(tái)了相關(guān)規(guī)定，可以說(shuō)不良資產(chǎn)證券化的道路越來(lái)越近，但是由于其基礎(chǔ)資產(chǎn)是已經(jīng)逾期的貸款，資產(chǎn)池現(xiàn)金流主要來(lái)源于回收款。

與正常類(lèi)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比，風(fēng)險(xiǎn)要素更多，定價(jià)技術(shù)要求更高，且相關(guān)的法律法規(guī)尚需完善，所以真正的不良資產(chǎn)證券化還需進(jìn)一步探索和嘗試。

可以說(shuō)，在不良資產(chǎn)處置過(guò)程中，每一種處置方式并非孤立，而是嵌套其他方式或借助其他方式的配合，不良資產(chǎn)處置充分體現(xiàn)“時(shí)間就是金錢(qián)”加速度特征：處置速度越快，處置費(fèi)用、成本越低，現(xiàn)金回收率越高，越得客戶(hù)青睞，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)包價(jià)格越低，處置收益越高，進(jìn)入良性循環(huán)環(huán)境，形成品牌效應(yīng)。

 

來(lái)源: IPO智囊團(tuán)

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

不良資產(chǎn)處置