“在初期參與國企改制時，依托于中信的品牌，我們一直希望對企業(yè)有控股權(quán)并提升企業(yè)的自身能力。”“兩會”期間接受專訪時，中信資本掌舵人張懿宸開門見山地表示。

　　2004年12月，中信資本和華平投資、辰能投資共同入股哈藥集團(tuán)，但在2017年12月之前，中信資本也一直未能取得控股權(quán)。

　　對中信資本來說，這個長達(dá)13年的投資因為近期的國企混改新政出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。2017年12月，中信資本控股通過旗下黑龍江中信資本醫(yī)藥(以下簡稱“中信醫(yī)藥”)對哈藥集團(tuán)進(jìn)行增資，增資額為29.2億元，一旦增資完成后，中信資本控股將一躍成為哈藥集團(tuán)控股股東，通過旗下中信冰島、華平冰島、中信醫(yī)藥直接持有哈藥集團(tuán)60.86%的股份，同時也間接控股了哈藥股份和人民同泰兩家上市公司。

　　遲到的變革

　　2004年正是深化國企改革的一年，成立方一年的國資委提出鼓勵大型國企引入外資和社會資金，實行產(chǎn)權(quán)多元化。

　　在此背景下，哈藥集團(tuán)引入中信資本、華平投資、黑龍江辰能哈工大高科技風(fēng)險投資有限公司，分別持有哈藥集團(tuán)22.5%、22.5%和10%股份，并分別在哈藥集團(tuán)董事會中占有1席，大股東哈爾濱市國資委則占有2席。

　　外部投資人進(jìn)入后，對哈藥集團(tuán)及其下屬的哈藥股份在管理層激勵、成本管理方面進(jìn)行了一系列變革，風(fēng)靡一時的“哈藥模式”也是從2005年開始興起的。

　　對于哈藥集團(tuán)來說，2010年之前可謂是黃金時代。由廣告效應(yīng)帶來的銷售額為哈藥集團(tuán)旗下的哈藥股份帶來了喜人的業(yè)績，凈利潤從2005年的4.56億元不斷增長，至2010年時達(dá)到頂峰。當(dāng)年哈藥股份實現(xiàn)營業(yè)收入125.35億元，凈利潤首次突破兩位數(shù)，達(dá)到了11.3億元。除了可觀的利潤，哈藥還成為了家喻戶曉的品牌。

　　但是不期而至的政策結(jié)束了哈藥長達(dá)5年的好時光。2010年4月，衛(wèi)生部針對國內(nèi)濫用抗生素的現(xiàn)象發(fā)布《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》(簡稱“限抗令”)征求意見，據(jù)當(dāng)時媒體報道，當(dāng)年國內(nèi)整個抗生素市場萎縮了近10%，而至2012年8月限抗令正式發(fā)布時，抗生素生產(chǎn)廠商的利潤更是受到了嚴(yán)重沖擊。

　　以抗生素原料藥及其制劑作為主要產(chǎn)品的哈藥總廠亦受到了波及，由盈轉(zhuǎn)虧。而“哈藥模式”在幾年的高歌猛進(jìn)之后也遇到了增長瓶頸，保健品銷售增長放緩。此時過去幾年投資的生產(chǎn)線和工廠的巨額折舊也成了當(dāng)時哈藥沉重的負(fù)擔(dān)。

　　哈藥股份2011年年報中寫道，公司將加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略布局調(diào)整，以應(yīng)對業(yè)績波動。但是對于國有體制的哈藥來說，轉(zhuǎn)型并不容易。

　　“順風(fēng)順?biāo)�的時候原本的架構(gòu)是好的，但是逆風(fēng)逆水的時候，體制就變成了很大的束縛。”一位行業(yè)人士稱。

　　為了改善哈藥集團(tuán)業(yè)績，中信資本曾建議哈藥集團(tuán)通過并購的方式增加新的品種，但是在國有體制下做并購決策實行的是終身追責(zé)制，很少有人敢為此承擔(dān)責(zé)任。

　　2010年6月，中信資本曾推動了一次小的并購。哈藥集團(tuán)下屬的哈藥生物疫苗有限公司收購輝瑞公司在中國境內(nèi)的豬支原體動物疫苗業(yè)務(wù)，交易價格為5000萬美元。然而在收購后的一段時間，業(yè)務(wù)整合并不順利。

　　2017年，華平投資的哈藥集團(tuán)基金到期，華平投資有了退出的打算。當(dāng)年6月，華平投資宣布將所持有的哈藥集團(tuán)22.5%的股份全部轉(zhuǎn)讓，昔日的合投方中信資本成為了這次轉(zhuǎn)讓的接盤方，交易價格為9.9億元。交易完成后，中信資本合計持有哈藥集團(tuán)股份達(dá)到45%，與哈爾濱市國資委所持股份相同。不過張懿宸表示，那時中信資本并沒有謀求控股權(quán)的意思。“我們買華平的老股是比較簡單的決策，退，不影響，合起來賣可以有一個好的溢價。實際上在當(dāng)時哈爾濱市還沒有作出關(guān)于哈藥混改的決定。”他解釋稱。

　　在華平投資賣出老股的同時，哈爾濱領(lǐng)導(dǎo)班子完成了換屆，并以從未有過的力度推進(jìn)當(dāng)?shù)氐膰�有企業(yè)改革。

　　2017年9月12日，哈爾濱市國有企業(yè)深化改革工作新聞發(fā)布會如期舉行，宣布國企混改向外部投資者開放，并公布了哈爾濱市首批60戶國有企業(yè)混改名單，哈藥集團(tuán)在列。

　　哈爾濱市國資委希望中信資本能繼續(xù)留下來。“要留下來的話，機(jī)制必須要改，用人必須要改。”張懿宸在當(dāng)場提出了兩點要求。在他看來，投資機(jī)構(gòu)必須要掌握人事權(quán)和話語權(quán)才能改變根深蒂固的一些問題。此外，中信資本還可以將自身的資源與哈藥結(jié)合，推動混改。

圖片來源：找項目網(wǎng)

國資混改案例