混合所有制改革實(shí)現(xiàn)的是“混合所有制經(jīng)濟(jì)”和“混合所有制企業(yè)”，一個宏觀、一個微觀，但無論如何界定，都是國有資本與集體資本、非公有資本的融合發(fā)展。因此，判斷一家國有企業(yè)是不是混合所有制企業(yè)，只看股權(quán)結(jié)構(gòu)是不是實(shí)現(xiàn)了多元化是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還要看股東中有沒有集體資本、非公資本成分。

混合所有制改革和股權(quán)多元化都是國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的重要途徑，在實(shí)際的操作過程中二者容易被混淆。有些人認(rèn)為，央企與地方國企的股權(quán)合作、央企與央企的股權(quán)合作、地方國企與地方國企的合作都是混合所有制改革。但實(shí)際上，這類股權(quán)合作都是股權(quán)多元化，但卻不是混合所有制改革。二者的目的和作用有明顯的差別。這些誤解也導(dǎo)致在實(shí)際工作中往往難以把握混合所有制改革的本質(zhì)及方向，無法真正理解政策的實(shí)質(zhì)與要點(diǎn)，因此也影響了實(shí)際的混合所有制改革的操作。

那么，什么是混合所有制改革，混合所有制改革與股權(quán)多元化是什么關(guān)系?混合所有制改革有哪些模式?

什么是混合所有制改革?其實(shí)質(zhì)就在“混合”兩個字上。十八屆三中全會的《決定》提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”。《國務(wù)院關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》明確提出“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式”。從這里可以很清晰的界定兩個概念：“基本經(jīng)濟(jì)制度”、“混合所有制經(jīng)濟(jì)”。我國的基本經(jīng)濟(jì)制度是以公有制經(jīng)濟(jì)為主體、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度，混合所有制經(jīng)濟(jì)是基本經(jīng)濟(jì)制度的實(shí)現(xiàn)形式。因此，從宏觀層面來說，混合所有制經(jīng)濟(jì)就是基本經(jīng)濟(jì)制度的實(shí)現(xiàn)形式。

如何實(shí)現(xiàn)“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)”?這是通過企業(yè)這個載體，通過企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革來實(shí)現(xiàn)的。因此，對企業(yè)來說，實(shí)現(xiàn)了“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合”的企業(yè)就可以稱之為混合所有制企業(yè)。對國有企業(yè)來說，只有引入了集體資本、非公資本，才可以成為混合所有制的國有企業(yè)，這包括國有控股、無實(shí)際控制人、國有參股公司等幾種混合所有制國有企業(yè)類型。

所以，混合所有制改革實(shí)現(xiàn)的是“混合所有制經(jīng)濟(jì)”和“混合所有制企業(yè)”，一個宏觀、一個微觀，但無論如何界定，都是國有資本與集體資本、非公有資本的融合發(fā)展。因此，判斷一家國有企業(yè)是不是混合所有制企業(yè)或者是不是實(shí)現(xiàn)了混合所有制改革，只看股權(quán)結(jié)構(gòu)是不是實(shí)現(xiàn)了多元化是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還要看股東中有沒有集體資本、非公資本成分。

股權(quán)多元化范圍更廣，混合所有制改革是股權(quán)多元化的一種模式。股權(quán)多元化是在一個微觀企業(yè)主體實(shí)現(xiàn)了股東的多元化，從單一的股東變?yōu)槎嗉夜蓶|的股權(quán)結(jié)構(gòu)，只要是股東大于一家，都可以說是實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化，而不需要看這幾家股東是不是有集體資本、非公資本的成分。從目前來看，央企與央企、央企與地方國企、地方國企之間的股權(quán)合作是典型的股權(quán)多元化。無論股東有多少都沒有加入集體資本、非公資本，所以沒有改革成為混合所有制企業(yè)，當(dāng)然這種合作也就不能稱之為混合所有制改革。當(dāng)然，這并不代表股權(quán)多元化沒有價值。相反，股權(quán)多元化是國有企業(yè)重組整合，推動產(chǎn)業(yè)升級與效率提升，做強(qiáng)做優(yōu)做大的重要途徑。并不能因?yàn)楣蓹?quán)多元化不是混合所有制改革就否定其在產(chǎn)權(quán)改革、公司治理改善、業(yè)務(wù)重組等方面的巨大價值。所以，在實(shí)踐中混合所有制改革與股權(quán)多元化同時并存，都是國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的重要方式，各自有其適用領(lǐng)域。

比如，2020年寶武鋼鐵集團(tuán)與太鋼集團(tuán)的合作就是典型的股權(quán)多元化而不是混合所有制改革。2020年山西省屬國企——山西國資運(yùn)營公司向央企——中國寶武鋼鐵集團(tuán)無償劃轉(zhuǎn)其持有的太鋼集團(tuán)51%股權(quán)，中國寶武將通過太鋼集團(tuán)間接控制太鋼不銹公司62.70%的股份，太鋼不銹公司的實(shí)際控制人由山西省國資委變更為國務(wù)院國資委。在這個案例中，太鋼集團(tuán)由山西國資運(yùn)營公司持股100%的單一股權(quán)架構(gòu)變更為中國寶武鋼鐵集團(tuán)、山西國資運(yùn)營公司兩家股東持股的架構(gòu)，股權(quán)實(shí)現(xiàn)了多元化。但由于中國寶武鋼鐵集團(tuán)是國有獨(dú)資公司，山西國資運(yùn)營公司是國有獨(dú)資公司，所以對于太鋼集團(tuán)來說增加了1家股東，但并沒有增加集體資本、非公資本，所以太鋼集團(tuán)仍然是100%的國有全資公司，太鋼集團(tuán)是股權(quán)多元化企業(yè)，不是混合所有制企業(yè)。

混合所有制改革最終打造出混合所有制企業(yè)。那么，實(shí)現(xiàn)混合所有制改革的主要模式與途徑有哪些呢?

正向混合所有制改革

所謂正向混合所有制改革，是指以國有企業(yè)為混合所有制改革的載體，吸引集體資本、非公有資本通過出資入股、收購股權(quán)、認(rèn)購可轉(zhuǎn)債、股權(quán)置換等多種方式，參與國有企業(yè)改制重組或國有控股上市公司增資擴(kuò)股以及企業(yè)經(jīng)營管理。對于正向混合所有制改革來說，混合所有制改革不僅僅是產(chǎn)權(quán)的改革，而是通過產(chǎn)權(quán)的改革改變國有股一股獨(dú)大的狀況，以資本為紐帶完善混合所有制企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和管理方式，國有資本出資人和各類非國有資本出資人以股東身份履行權(quán)利和職責(zé)，使混合所有制企業(yè)成為真正的市場主體。因此，對正向混合所有制改革來說，“混”是基礎(chǔ)，“改”是關(guān)鍵。“混”的再好，如果治理體系不改、機(jī)制不改，那最終效果也好不到哪里去。

對于正向混合所有制改革來說，規(guī)范操作是關(guān)鍵。正向混合所有制改革的國有企業(yè)可以分為兩類：國有控股上市公司、非上市國有企業(yè)。對于國有控股上市公司來說，其IPO或借殼上市本身就是混合所有制改革的一種形式。然后國有控股上市公司通過增資擴(kuò)股、并購重組非公有制企業(yè)、股權(quán)激勵等多種形式可以實(shí)現(xiàn)二次、三次混合所有制改革，從操作上來說已經(jīng)相當(dāng)成熟。對于非上市國有企業(yè)來說，其操作則相對來說流程長、環(huán)節(jié)多、操作相對復(fù)雜，尤其是牽扯到資產(chǎn)業(yè)務(wù)重組、人員安置等重大事項時更是工作難度劇增。同時，非上市國有企業(yè)的混合所有制改革必須要通過產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行場內(nèi)交易。

在正向混合所有制改革還有一個員工持股的問題。這是正向混合所有制改革中經(jīng)常碰到的問題。《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》對這個問題界定的很清楚。員工持股的范圍是國有控股混合所有制企業(yè)，包括國有控股上市公司、國有控股非上市公司兩類載體。員工持股既可以在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的同時操作，也可以在引入戰(zhàn)略投資者之后再操作。但無論如何，員工持股目前來說都是試點(diǎn)推動，逐步總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，并沒有普遍適用性，這一點(diǎn)必須要注意，要認(rèn)真研究分析企業(yè)自身的實(shí)際情況，對號入座，不能違規(guī)操作。

反向混合所有制改革

所謂反向混合所有制改革，是指國有企業(yè)不再是混合所有制改革的載體，而成為投資者，被投資的非國有企業(yè)成為混合所有制改革的載體。從形式上來說，國有企業(yè)通過投資入股、聯(lián)合投資、并購重組等多種方式，與非國有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融合、戰(zhàn)略合作、資源整合，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。支持國有資本與非國有資本共同設(shè)立股權(quán)投資基金，參與企業(yè)改制重組。因此，反向混合所有制改革也是相當(dāng)靈活。

對于國有企業(yè)來說，反向混合所有制改革是投資行為。從領(lǐng)域上來說絕不是越廣越好，而是要聚焦在跟自身的主業(yè)相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游或者在公共服務(wù)、高新技術(shù)、生態(tài)環(huán)境保護(hù)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域投資。當(dāng)然，如果是國有投資類公司，完全可以根據(jù)自身的資源、優(yōu)勢領(lǐng)域來進(jìn)行投資，但無論如何都應(yīng)該堅持專業(yè)化投資運(yùn)作。對于國有企業(yè)來說，反向混合所有制改革既可以投資上市公司也可以投資非上市公司，還可以與非國有企業(yè)共同成立新的公司，這應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況靈活選擇。

目前來說，國有企業(yè)投資、并購民營上市公司是一個較為普遍的現(xiàn)象。根據(jù)統(tǒng)計，從2007年到2014年的8年間上市公司控制權(quán)從民資轉(zhuǎn)為國資共計264家，2018年是29家，2019年是43家，2020年是48家。深圳國資系在這其中表現(xiàn)的尤為活躍。深圳地鐵2017年以664億元人民幣的價格獲得萬科A的29.38%股份。自2018年開始，深圳國資先后入股了英飛拓、科陸電子、麥捷科技、怡亞通、鐵漢生態(tài)、達(dá)實(shí)智能、和而泰、勁嘉股份等多家公司，其中對科陸電子、麥捷科技、怡亞通、英飛拓等實(shí)現(xiàn)了控股。2021年，深圳國際及鯤鵬資本分別收購蘇寧易購的8%及15%股份，交易對價合計為148.17億元。

資產(chǎn)證券化，推動混合所有制改革后的企業(yè)上市是混合所有制改革的重要價值與發(fā)展趨勢，對于混合所有制改革后的企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營與資本雙輪驅(qū)動，提高競爭力具有重要意義。無論是正向混合所有制改革還是反向混合所有制改革，上市公司都是最重要的載體之一。對于上市公司來說，以上市公司為載體推動多次混改，加快并購重組與員工激勵，能夠激發(fā)活力，推動公司的高質(zhì)量發(fā)展。而對于非上市公司來說，實(shí)現(xiàn)IPO或借殼上市推動資本的證券化、增強(qiáng)資產(chǎn)流通性都是重要的發(fā)展方向。

來源:微信公眾號“國企視點(diǎn)”

作者:席加省 資深國資國企研究專家

圖片來源：找項目網(wǎng)

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