國(guó)企改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在于兩個(gè)方面：

1、股權(quán)多元化改革，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì);

2、國(guó)企管理體制改革，健全完善現(xiàn)代企業(yè)制度。

針對(duì)國(guó)企改革中股權(quán)多元化改革，我們總結(jié)出十大典型模式。

上海家化

完全退出：上海家化

2011年，上海家化公告，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所11月7日發(fā)布家化集團(tuán)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓競(jìng)價(jià)結(jié)果通知，平安信托旗下公司平浦投資為家化集團(tuán)100%股權(quán)受讓人。

上海家化作為國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)首家上市企業(yè)，擁有六神、美加凈、佰草集等眾多國(guó)人知名的日化品牌，被稱為是國(guó)內(nèi)日化行業(yè)中少有的能與跨國(guó)公司開展全方位競(jìng)爭(zhēng)的本土企業(yè)。

作為試點(diǎn)，近5年來(lái)已經(jīng)兩次進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，員工覆蓋面達(dá)到40%左右。

2010年，我國(guó)日化虧損企業(yè)77家，虧損額5.12億元。我國(guó)4000家化妝品企業(yè)僅僅控制著中國(guó)10%的市場(chǎng)，90%的中國(guó)市場(chǎng)都被外資控制。

即通過(guò)股權(quán)制度的改革，建立真正意義上的市場(chǎng)化企業(yè)，進(jìn)而能夠制定符合市場(chǎng)規(guī)則的薪酬體系、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和公司發(fā)展戰(zhàn)略，最終使上海家化成為一家綜合時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

2008年9月上海出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展的若干意見》，在“明確國(guó)資戰(zhàn)略調(diào)整方向”一節(jié)明確提出：“推動(dòng)一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域國(guó)資的調(diào)整退出。”

海螺集團(tuán)

部分退出即員工持股：海螺

2014年2月，海螺集團(tuán)改制完成。

改制后，海螺集團(tuán)由原來(lái)的國(guó)有獨(dú)資公司變更為國(guó)有控股的有限責(zé)任公司，仍保持國(guó)有控股地位。其中，安徽省投資集團(tuán)作為安徽省省屬國(guó)有資產(chǎn)出資人，占51%;安徽海螺創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱：海創(chuàng))占49%。海創(chuàng)是海螺集團(tuán)及旗下子公司、孫子公司的8名高管和7750名職工通過(guò)四家工會(huì)投資設(shè)立。

集團(tuán)旗下兩家上市公司海螺型材和海螺水泥，集團(tuán)撥付的身份置換金和工資結(jié)余占了轉(zhuǎn)讓價(jià)款的一半左右。

51與49這個(gè)比例，既實(shí)現(xiàn)了高管和職工持股的最大化，同時(shí)由于國(guó)有控股地位不變，對(duì)上市公司的控制權(quán)不變，就不需要經(jīng)過(guò)國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)的審批。

古井集團(tuán)

部分退出即引入戰(zhàn)略投資：古井

2009年5月，上海浦創(chuàng)受讓古井集團(tuán)40%股權(quán)性質(zhì)上完成國(guó)有到民營(yíng)的轉(zhuǎn)變，保障了公司決策和運(yùn)營(yíng)效率的根本改變。

公司09年已引入戰(zhàn)略投資者-浦創(chuàng)投資，邁出其改制的關(guān)鍵一步，為今后實(shí)現(xiàn)國(guó)退民進(jìn)，管理層、技術(shù)骨干、投資伙伴和經(jīng)銷商持股打下基礎(chǔ)。公司已于去年實(shí)現(xiàn)職工身份轉(zhuǎn)變-工齡買斷，管理層通過(guò)集團(tuán)公開招聘，內(nèi)部選拔，充分激發(fā)了職工工作的積極性和創(chuàng)造性。目前浦創(chuàng)投資有進(jìn)一步增持集團(tuán)股權(quán)的強(qiáng)烈意愿，如果成功將有效地促進(jìn)集團(tuán)改制的進(jìn)行，促進(jìn)管理層股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，從而使管理層的利益與公司的發(fā)展有效地幫定。

江中集團(tuán)

部分退出即引入戰(zhàn)略投資和員工持股：江中集團(tuán)

2010年9月15日，江西省國(guó)資委通過(guò)江西省產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易的方式，將持有的江中集團(tuán)10%股權(quán)出讓給了中國(guó)人民解放軍軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院。同時(shí)為激勵(lì)江中集團(tuán)管理層，將持有的江中集團(tuán)30%股權(quán)，通過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)及現(xiàn)金配售相結(jié)合的方式，授予了由24名自然人組成的江中集團(tuán)管理層。9月18日，江西省國(guó)資委決定進(jìn)一步對(duì)江中集團(tuán)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，經(jīng)江中集團(tuán)股東會(huì)審議批準(zhǔn)，同意大連一方集團(tuán)有限公司以貨幣方式對(duì)江中集團(tuán)進(jìn)行增資。增資后，一方集團(tuán)占江中集團(tuán)總股本的27.143%。

江中藥業(yè)和中江地產(chǎn)控股股東江西江中制藥(集團(tuán))有限責(zé)任公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化改制工作已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

為促進(jìn)江中集團(tuán)制藥及房地產(chǎn)兩大業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展，江中集團(tuán)董事會(huì)決議，決定按業(yè)務(wù)板塊對(duì)江中集團(tuán)實(shí)行公司分立。

上港集團(tuán)

整體上市：上港

2003年前還是政企合一的上海港務(wù)局，當(dāng)年完成政企分離后，2005年又從單一的國(guó)有控股公司改制為中外合資股份有限公司，實(shí)現(xiàn)向混合所有制的轉(zhuǎn)變。僅僅一年后，公司就提出了整體上市方案，而且是將母公司資產(chǎn)全部實(shí)現(xiàn)證券化，這種徹底的整體上市改革。

上港集團(tuán)提出以每股3.67元價(jià)格向股東發(fā)行普通股股票，用以交換其所持有的上港集箱股票。同時(shí)，還給予股東現(xiàn)金選擇權(quán)。

上市前，集團(tuán)擁有數(shù)百個(gè)大大小小的三產(chǎn)公司，有的三產(chǎn)公司還下設(shè)子公司、孫公司。2006年以來(lái)，集團(tuán)相繼關(guān)閉了上百家與主業(yè)無(wú)關(guān)的單位，全力以赴向全球卓越碼頭運(yùn)營(yíng)商和港口物流服務(wù)商的愿景目標(biāo)進(jìn)發(fā)。

在2003年，上港集團(tuán)開始政企分開，港口管理局作為政府管理機(jī)構(gòu)單獨(dú)設(shè)立，作為碼頭運(yùn)營(yíng)商的企業(yè)則更名上海國(guó)際港務(wù)(集團(tuán))有限公司。

隨后的幾年，上港集團(tuán)又先后完成了主輔分離、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者以及整體上市的多項(xiàng)重大改革，而這些，正是最近上海市要求加強(qiáng)國(guó)資企業(yè)改革的具體推進(jìn)步驟。

在政企分開沒多久，上港集團(tuán)就啟動(dòng)了引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的工作，最終碼頭運(yùn)營(yíng)商招商局國(guó)際成為重要的選擇目標(biāo)。

2005年6月，上港集團(tuán)改制成為由上海國(guó)資委直接注資控股的中外合資股份制企業(yè)，招商局國(guó)際也如愿成為第二大股東。陳戌源介紹，由國(guó)資委直接出資入股企業(yè)，當(dāng)時(shí)上港集團(tuán)在全國(guó)是第一家。

改革的節(jié)奏并沒有放緩。隨后的一年，集團(tuán)又推動(dòng)了整體上市工作。“從啟動(dòng)到上市只用了5個(gè)月，國(guó)家和上海市政府的全力支持和推動(dòng)起了很大的作用。”陳戌源舉例，由于上市公司都要以三年盈利的業(yè)績(jī)作為前提，而上港集團(tuán)2005年才改制，能夠拿到證監(jiān)會(huì)的“豁免三年起期”，也為上港集團(tuán)的整體上市鋪平了道路。

2006年上港集團(tuán)完成了整體上市，不僅成為港口類企業(yè)整體上市的第一家，吸收合并香港上市公司上港集箱的整體上市方式也在之后被多家企業(yè)復(fù)制。

城投控股

上市公司引入戰(zhàn)略投資：城投控股

近年來(lái)，在城投總公司的主導(dǎo)下，城投控股通過(guò)不斷轉(zhuǎn)型調(diào)整，已經(jīng)形成了環(huán)境處理、地產(chǎn)開發(fā)和股權(quán)投資三大主業(yè)。城投控股是一家集環(huán)保、房地產(chǎn)、投資等業(yè)務(wù)為一體的綜合性現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)，公司環(huán)境業(yè)務(wù)的技術(shù)力量、管理經(jīng)驗(yàn)和業(yè)務(wù)規(guī)模處于全國(guó)前列。弘毅投資將為城投控股帶來(lái)國(guó)企改制、公司治理以及資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，提升市場(chǎng)化能力及競(jìng)爭(zhēng)力。

2013年，此次引入戰(zhàn)略投資者或是為城投控股后續(xù)資本運(yùn)作尤其是國(guó)際合作方面做“鋪墊”。

2014年2月26日，上海城投控股股份有限公司發(fā)布公告稱，為引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，其控股股東上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司完成轉(zhuǎn)讓所持有的城投控股10%股權(quán)過(guò)戶。據(jù)此，弘毅股權(quán)投資基金中心成為城投控股第二大股東。

公司在此過(guò)程中還曾分別為其環(huán)境業(yè)務(wù)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)尋找到戰(zhàn)略投資者。

2009年，城投控股就以9.7億元將其全資子公司上海環(huán)境集團(tuán)有限公司40%的股份出售給美國(guó)廢物管理公司(Waste Management)的全資子公司W(wǎng)heelabrator China Holdings，溢價(jià)為2.3億元。

中國(guó)石化

子公司引入戰(zhàn)略投資：中石化

集團(tuán)下屬的壟斷性業(yè)務(wù)，引入戰(zhàn)略投資，增強(qiáng)企業(yè)活力。

2014年2月，公司董事會(huì)通過(guò)了《啟動(dòng)中國(guó)石化銷售業(yè)務(wù)重組、引入社會(huì)和民營(yíng)資本實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營(yíng)的議案》，公司油品銷售業(yè)務(wù)將在審計(jì)、評(píng)估基礎(chǔ)上進(jìn)行重組，同時(shí)引入社會(huì)和民營(yíng)資本參股，實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營(yíng)。社會(huì)和民營(yíng)資本持股比例將根據(jù)市場(chǎng)情況厘定。

通過(guò)引入多種投資主體，可以帶動(dòng)公司油品銷售業(yè)務(wù)盈利的提升和業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

國(guó)盛集團(tuán)

資本運(yùn)營(yíng)公司：上海國(guó)盛集團(tuán)

2007年9月成立、注冊(cè)資本100億元的國(guó)盛是上海市國(guó)資委管理的兩大國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)之一，目前全資控股了上海家化集團(tuán)、上海建筑材料(集團(tuán))總公司、上海盛融投資等企業(yè)，控股及參股企業(yè)還有上海蔬菜集團(tuán)、中國(guó)商用飛機(jī)有限責(zé)任公司。國(guó)盛旗下還有三家上市公司：棱光實(shí)業(yè)、耀皮玻璃和上海家化。

資本經(jīng)營(yíng)公司最簡(jiǎn)單講就是專門從事股權(quán)經(jīng)營(yíng)的公司，對(duì)企業(yè)進(jìn)行整合重組、并購(gòu)、包裝上市，對(duì)企業(yè)的股權(quán)、債權(quán)、資產(chǎn)進(jìn)行買賣的公司。我們公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單講就是兩塊：一塊是投資與投資服務(wù)，包括重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資，科技創(chuàng)新項(xiàng)目投資，產(chǎn)權(quán)經(jīng)紀(jì)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等投資服務(wù)。一塊是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，包括股權(quán)管理、資產(chǎn)處置等。

上海的市管國(guó)有企業(yè)按照戰(zhàn)略定位分為三類，第一類是產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，強(qiáng)調(diào)著重突出主業(yè)，以培育壯大產(chǎn)業(yè)為主，要發(fā)展成為引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。比如：上汽、百聯(lián);第二類是資本經(jīng)營(yíng)類企業(yè)，目前就我們一家;第三類是政府投資類企業(yè)，著重發(fā)揮在非競(jìng)爭(zhēng)性、公益性領(lǐng)域的主導(dǎo)作用。比如說(shuō)城投、申能。那么，像國(guó)盛這樣的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司就是要圍繞國(guó)資國(guó)企的改革，搭建一個(gè)資本運(yùn)作的平臺(tái)，著重發(fā)揮資本經(jīng)營(yíng)和股權(quán)運(yùn)作的杠桿作用，引導(dǎo)增量，盤活存量，確保國(guó)資在流動(dòng)中保值增值，在上海產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國(guó)有資產(chǎn)的布局結(jié)構(gòu)調(diào)整、國(guó)有企業(yè)的重組聯(lián)合和推進(jìn)證券化中發(fā)揮運(yùn)作平臺(tái)作用。

光明乳業(yè)

股權(quán)激勵(lì)：光明乳業(yè)

2010年，9月，光明乳業(yè)對(duì)94位企業(yè)高管和骨干的股權(quán)激勵(lì)方案，正式獲得證監(jiān)會(huì)和上海國(guó)資委及股東大會(huì)批準(zhǔn)，由此被稱為“上海市地方國(guó)企股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)改革第一單”。

光明乳業(yè)是完全競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，這是其獲得第一單批準(zhǔn)的重要原因。乳業(yè)市場(chǎng)群雄割據(jù)，國(guó)企沒有任何天然優(yōu)勢(shì)和壟斷地位，因此，股權(quán)激勵(lì)的制度作用能充分發(fā)揮，社會(huì)阻力也相對(duì)較少，“如果是壟斷行業(yè)，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者或許干勁一般，企業(yè)也能獲得超額利潤(rùn)，這就不可能也沒必要實(shí)施股權(quán)激勵(lì)了。”

2010年年初，上海市國(guó)資委選擇2~3家主業(yè)明確、法人治理結(jié)構(gòu)良好的國(guó)有控股上市公司，試行企業(yè)負(fù)責(zé)人的股權(quán)激勵(lì)改革。

2013年12月，近期光明食品集團(tuán)旗下另一家上市公司梅林正廣和股份有限公司也公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。某國(guó)資企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，上海梅林的股權(quán)激勵(lì)做法幾乎“復(fù)制”了光明乳業(yè)的路徑。

益民集團(tuán)

產(chǎn)業(yè)基金：上海益民集團(tuán)

優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品國(guó)企牽頭成立PE基金、借力金融杠桿促產(chǎn)業(yè)升級(jí)、并購(gòu)整合。

2013年10月，益民集團(tuán)28日晚公告，為加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型發(fā)展，培育公司在商業(yè)消費(fèi)領(lǐng)域的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，擬攜手德同資本共同發(fā)起設(shè)立“德益消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)業(yè)基金”。

德益基金成立后，由德同資本提供日常運(yùn)營(yíng)及投資管理服務(wù)，以及主要負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目篩選、立項(xiàng)、行業(yè)研究分析、盡職調(diào)查、資源整合優(yōu)化、投資項(xiàng)目管理及退出等方面。

圍繞益民集團(tuán)既定的戰(zhàn)略發(fā)展方向，德益基金將專注于投資消費(fèi)連鎖行業(yè)和電子商務(wù)及其他新興渠道的消費(fèi)類企業(yè)，以及收購(gòu)海外知名或有特色的消費(fèi)連鎖品牌整合后發(fā)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。

公司與德同資本共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，有利于通過(guò)利用德同資本的資源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)及其各種專業(yè)金融工具放大公司的投資能力，利用基金以產(chǎn)業(yè)整合與并購(gòu)重組等方式，推動(dòng)公司在消費(fèi)零售行業(yè)的擴(kuò)張和進(jìn)一步鞏固現(xiàn)有的品牌優(yōu)勢(shì)。

(本文旨在通過(guò)具體案例分析混改的典型做法)

國(guó)資委有關(guān)負(fù)責(zé)人1月31日介紹，前兩批19家試點(diǎn)中，目前7家已經(jīng)完成引入戰(zhàn)略投資者、重組上市、新設(shè)公司等工作，引入各類投資者40多家、資本超過(guò)900億元。2017年底新確定了第三批試點(diǎn)企業(yè)，包括10家中央企業(yè)和21家地方國(guó)有企業(yè)，目前企業(yè)正在制訂實(shí)施方案。

混改的本質(zhì)即股權(quán)多元化，佐佑國(guó)企改革研究中心發(fā)現(xiàn)，試點(diǎn)單位及各地方國(guó)企混改模式可總結(jié)為4種典型手段+1種配套措施的“4+1模式”：

4種典型手段：整體上市或核心資產(chǎn)上市、引入戰(zhàn)略投資者、引入基金以及改制重組。

1種配套措施：員工持股。從激勵(lì)的角度出發(fā)，進(jìn)一步達(dá)到股權(quán)多元化的措施。一般需結(jié)合四種手段或在二次混改的基礎(chǔ)上實(shí)施，不可單獨(dú)實(shí)施。

在實(shí)際運(yùn)用中，佐佑國(guó)企改革中心發(fā)現(xiàn)，國(guó)企混改的措施主要表現(xiàn)為單一模式的混改、多種模式的組合式混改以及模式+配套措施的組合式混改。將以云南白藥、中油資本、中糧資本、綠地集團(tuán)、江蘇高投的混改案例為大家系統(tǒng)解讀“4+1模式”。

云南白藥兩次“引入戰(zhàn)投”的單一模式

云南白藥作為醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)典范，從1993年上市至今業(yè)績(jī)成長(zhǎng)領(lǐng)先同行，在混改之前是云南省國(guó)資企業(yè)下屬全資上市公司。云南白藥控股的混改可總結(jié)為“引戰(zhàn)投、兩步走”：

第一次引入戰(zhàn)投

2016年12月，云南白藥控股股東白藥控股擬通過(guò)增資方式，引入新華都實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司。新華都將向白藥控股增資約254億元，交易完成后，白藥控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)將變更為云南省國(guó)資委和新華都各持有50%股權(quán)。

2017年4月19日，白藥控股召開董事會(huì)，白藥控股高管都不再保留省屬國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)身份和職級(jí)待遇，而按市場(chǎng)化方式選聘，成為職業(yè)經(jīng)理人。

第二次引入戰(zhàn)投

2017年6月6日，白藥控股擬通過(guò)增資方式引入江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱“江蘇魚躍”)成為第三方股東。此次改革中，江蘇魚躍擬增資約56億元取得白藥控股10%的股權(quán)。交易完成后，白藥控股將形成云南省國(guó)資委45%、新華都45%、江蘇魚躍10%的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

國(guó)企改革研究中心認(rèn)為，云南白藥混改模式有以下三大看點(diǎn)：

改革動(dòng)作加大：通過(guò)兩次引入戰(zhàn)投，最終拿出超出一半的股權(quán)用于改革，這在以前是沒有的，表明地方重點(diǎn)國(guó)企改革動(dòng)作加大;

真正的市場(chǎng)化：高管放棄干部身份，成為職業(yè)經(jīng)理人，釋放經(jīng)營(yíng)活力的同時(shí)，為下一步管理層持股埋下伏筆，并有望建立市場(chǎng)化的治理機(jī)制;

增量引入：通過(guò)案例，結(jié)合國(guó)家出臺(tái)的國(guó)有企業(yè)混改相關(guān)政策，引入戰(zhàn)略投資者原則上只采用增量引入，不動(dòng)存量。

中油資本運(yùn)用“資產(chǎn)重組+上市” 的雙模式組合進(jìn)行混改

中國(guó)石油集團(tuán)資本股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中油資本”)為中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司金融業(yè)務(wù)管理的專業(yè)化公司。中油資本混改項(xiàng)目共歷時(shí)8個(gè)月，通過(guò)資產(chǎn)注入、并購(gòu)重組、最終實(shí)現(xiàn)重新掛牌上市。其混改路徑具體如下：

國(guó)企改革研究中心認(rèn)為，中油資本的混改模式有以下兩大看點(diǎn)：

通過(guò)資產(chǎn)重組，將連續(xù)兩年虧損的*ST濟(jì)柴將變身為綜合性金融公司，業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，擁有較為齊全的金融牌照;

通過(guò)重組后上市，有望成功保殼。

中糧資本運(yùn)用“引入戰(zhàn)投+引入基金+員工持股”的“模式+配套”方式混改

中糧資本投資有限公司是中糧集團(tuán)旗下運(yùn)營(yíng)管理金融業(yè)務(wù)的專業(yè)化公司，中糧資本的注冊(cè)資本為10億元，由中糧集團(tuán)有限公司100%持股。

2017年4月19日，中糧資本披露將通過(guò)“增資+售股”的方式擬募資總額80億元，其中以增資入股的形式募資60億元，再以增資價(jià)格向投資方轉(zhuǎn)讓價(jià)值20億元對(duì)應(yīng)股權(quán)。最后中糧資本實(shí)際募資69億元，確定7家投資人：國(guó)調(diào)基金、北京首農(nóng)、溫氏投資、弘毅投資、霧繁投資、上海國(guó)際、航發(fā)資管等。增資后，中糧集團(tuán)的持股比例降至約65%，新股東持股比例合計(jì)約35%，其中，員工持股比例約3%。

國(guó)企改革研究中心認(rèn)為，中糧資本混改有以下三大看點(diǎn)：

引入中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金(簡(jiǎn)稱“國(guó)調(diào)基金”)，中糧資本是該基金成立以來(lái)投資混改的兩家企業(yè)之一(另一家是聯(lián)通)，說(shuō)明國(guó)企混改項(xiàng)目未來(lái)將得到該基金的助力;

采用“增資+售股”相結(jié)合的方式，進(jìn)一步降低國(guó)有資本持股比例，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu);

增次方案中，還同時(shí)設(shè)計(jì)了員工持股，可謂改革的一大亮點(diǎn)。

綠地控股運(yùn)用“引入戰(zhàn)投+員工持股+整體上市”的“模式+配套”方式混改

綠地集團(tuán)是上海市國(guó)有控股特大型企業(yè)集團(tuán)。2013年進(jìn)行混改之前，綠地的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：職工持股會(huì)持股比例為36.43%，國(guó)資股東持股比例為60.68%。其混改路徑如下：

引入戰(zhàn)略投資者

2013年年底，綠地通過(guò)增資擴(kuò)股引進(jìn)平安創(chuàng)新資本等5家戰(zhàn)略投資者。該5家機(jī)構(gòu)以5.62 元 / 股的價(jià)格，聯(lián)合向綠地集團(tuán)增資117.29 億，占增資后股本的 20.2%。引進(jìn)5家戰(zhàn)略投資者后，職工持股會(huì)持股比例稀釋至不到29%，國(guó)有股降至50%以下。

成立員工持股平臺(tái)

由于有限合伙形式50人的人數(shù)上限，綠地將1000個(gè)擁有股權(quán)的員工拆分為32個(gè)小有限合伙形式(上海格林蘭投資管理中心1-32)，組成了上海格林蘭。上海格林蘭投資為綠地管理層直接控制，是其核心利益的體現(xiàn)，上海格林蘭投資法定代表人是董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理張玉良。

整體借殼上市

2014年3月17日，金豐投資置出原有23億元資產(chǎn)，注入預(yù)估值為655億元上海地產(chǎn)集團(tuán)所持綠地集團(tuán)股份，又通過(guò)為綠地集團(tuán)股東非公開發(fā)行股票購(gòu)買其持有綠地集團(tuán)股份，已完成對(duì)綠地集團(tuán)股份100%的收購(gòu)。

2015年8月13日，公司名稱由“上海金豐投資股份有限公司”變更為“綠地控股股份有限公司。同月18日，綠地控股上市。

國(guó)企改革研究中心認(rèn)為，綠地混改的方式有以下三大看點(diǎn)：

成立有限合伙企業(yè)吸收合并職工持股會(huì);

上海國(guó)資委放棄控股權(quán);

綠地集團(tuán)借金豐資本上市解決了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

江蘇高投運(yùn)用“管理層持股”的混改模式——國(guó)企混改非典型創(chuàng)新樣本

江蘇高科技投資集團(tuán)，是以創(chuàng)業(yè)投資為主導(dǎo)發(fā)展方向的股權(quán)投資融資平臺(tái)。今年1月13日江蘇高投混改案例入選“2017中國(guó)改革年度十大案例”，這是國(guó)企混改模式的最新探索。其混改路徑具體如下：

2013年，高投集團(tuán)因政策法規(guī)限制以及機(jī)制滯后，導(dǎo)致活力不足，業(yè)務(wù)拓展受限、人才流失嚴(yán)重，集團(tuán)的發(fā)展面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2014年初，高投集團(tuán)在二級(jí)管理公司層面開展了內(nèi)部混合所有制改革。由集團(tuán)(持股35%)和核心管理團(tuán)隊(duì)組建的合伙企業(yè)(持股65%)共同成立毅達(dá)資本(全稱：江蘇毅達(dá)股權(quán)投資基金管理公司)。這也意味著，毅達(dá)資本并非是國(guó)有控股公司。集團(tuán)雖不控股但占主導(dǎo)地位，既解決了國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不能做有限合伙制基金的障礙(2006年修訂的《有限合伙法》規(guī)定，國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)等不得成為普通合伙人)，同時(shí)需要在三分之二以上持股權(quán)表決的重大事項(xiàng)上，集團(tuán)具有一票否決權(quán)，保證了國(guó)有資本的控制力。

國(guó)企改革研究中心認(rèn)為，江蘇高投案例有以下兩大看點(diǎn)：

集團(tuán)原業(yè)務(wù)骨干脫離“體制身份”，與集團(tuán)共同出資新設(shè)“毅達(dá)資本”，開創(chuàng)單一使用“管理層持股”進(jìn)行混改的創(chuàng)新樣本;

集團(tuán)放棄絕對(duì)控股地位，但仍保留主導(dǎo)地位。

國(guó)企研究中心發(fā)現(xiàn)，通過(guò)單一模式進(jìn)行混改的案例較少，常見的國(guó)企混改方案都是“組合拳”的模式，例如引入戰(zhàn)投的同時(shí)引入基金，合并重組后上市，或者引入各類投資的同時(shí)配套實(shí)施員工持股，比如我們熟知的“聯(lián)通模式”、“東航模式”、“國(guó)藥模式”等，特別是《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》出臺(tái)后，這種多種模式+員工持股組合出拳的方式將更加普遍。除此之外，隨著混改的進(jìn)程持續(xù)加大，未來(lái)也可能會(huì)出現(xiàn)更多類似于江蘇高投這樣的非典型混改模式。

黨的十九大進(jìn)一步明確了國(guó)企深化改革的重要性及緊迫性，提出“做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本”，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)相繼組建，優(yōu)化國(guó)有資本布局。國(guó)企混改圍繞以下模式展開：引入戰(zhàn)略投資者、提升效率;通過(guò)并購(gòu)重組，整合資源;利用國(guó)改基金，推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合;加快整體和核心資產(chǎn)上市，提升資產(chǎn)證券化率;同時(shí)，相關(guān)政策的出臺(tái)，開展員工持股將進(jìn)一步深化“混改”。

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圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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