近期，地方國(guó)企混改動(dòng)作頻頻，牽動(dòng)著各方目光。

2020年5月29號(hào)，江淮汽車公告，大眾汽車集團(tuán)以增資方式，獲得江淮汽車控股股東江汽集團(tuán)50%股權(quán)。

而繼雙星集團(tuán)打響青島國(guó)企混改第一槍之后，5月28號(hào)，海信集團(tuán)批露的信息，如果增資擴(kuò)股成功，海信電子控股可能由青島市國(guó)資委實(shí)控轉(zhuǎn)為無實(shí)際控制人。

此外，內(nèi)蒙、天津、遼寧、安徽等地國(guó)企混改也步入關(guān)鍵落地期，大量混改項(xiàng)目陸續(xù)批量推出。

在這些省份之中，天津的步伐和速度有目共睹。2019年年末，天津市5家平臺(tái)公司，18家一級(jí)市管企業(yè)，37個(gè)二級(jí)及以下企業(yè)混改項(xiàng)目集體亮相北京推介會(huì)。進(jìn)入2020年后，天津市混改進(jìn)入加速期。這其中以最近天津中環(huán)集團(tuán)在天津產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓100%股權(quán)的項(xiàng)目最引入矚目。由于中環(huán)集團(tuán)旗下有中環(huán)股份、天津普林兩家上市公司參與本次混改，且天津市政府希望受讓方通過此次混改考慮產(chǎn)業(yè)協(xié)同落地，發(fā)揮中環(huán)集團(tuán)在大尺寸硅片產(chǎn)業(yè)方面的優(yōu)勢(shì)，做大半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈集群。這就使得本次混改與那種單一企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制的混改相比，更具代表意義。

隨著國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”的啟動(dòng)，各地改革全面鋪開。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，404家入圍“雙百行動(dòng)”的國(guó)有企業(yè)中，地方國(guó)企180家，每省入選5～6家。在筆者看來，以地方政府為主導(dǎo)的地方國(guó)企混改，除了借鑒央企混改的經(jīng)驗(yàn)外，更多的是要結(jié)合地方資源稟賦，明確目標(biāo)。

是引入民企機(jī)制，提升個(gè)別企業(yè)的活力，致力于盤活存量，把“小魚”變成“大魚”?還是為了加強(qiáng)資產(chǎn)整合重組，完成城市的產(chǎn)業(yè)升級(jí)布局和調(diào)整，引入各種“漁夫”，帶來各種不同類型的“魚”，最終學(xué)會(huì)養(yǎng)“魚”?

不同的目標(biāo)，直接關(guān)系到引入何種類型的戰(zhàn)略投資者才能實(shí)現(xiàn)綜合效益最大化。

如果僅是為了盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，讓“小魚”變“大魚”，引入有實(shí)力的企業(yè)集團(tuán)或者實(shí)業(yè)公司即可能實(shí)現(xiàn)。目前此類案例不鮮見，操作也相對(duì)簡(jiǎn)便。熟知的案例如新華都混改云南白藥，通過改組董事會(huì)，設(shè)置新的激勵(lì)機(jī)制;天津信托引入戰(zhàn)略投資者，充實(shí)資本實(shí)力;再如聯(lián)通混改，形成戰(zhàn)略投資者聯(lián)盟，擴(kuò)大業(yè)務(wù)合作版圖。

而借助地方混改完成所在城市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)集群再造，不局限于增加稅收及就業(yè)，或?qū)⒊蔀槲磥砘旄牡囊环N趨勢(shì)。天津中環(huán)集團(tuán)的案例就大概率屬于這一類。實(shí)際上是要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)：一個(gè)是以混改帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革，另一個(gè)是借助受讓方帶來的產(chǎn)業(yè)鏈資源完成城市產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

這兩個(gè)目標(biāo)若要相輔相成，同步實(shí)現(xiàn)，則既要“養(yǎng)魚”，也要“授漁”。

這種混改，對(duì)于地方政府官員的業(yè)績(jī)和政績(jī)，對(duì)城市發(fā)展的長(zhǎng)治久安、長(zhǎng)期的繁榮穩(wěn)定，當(dāng)是最有效率的混改。但此類混改，因?yàn)椴�及面大，持續(xù)周期長(zhǎng)，無論是對(duì)地方政府還是投資方來說，經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力都需要反復(fù)考量。顯然，引入單一實(shí)業(yè)企業(yè)恐怕難以完成這樣的“魚”與“漁”兼得的綜合目標(biāo)。

單一實(shí)業(yè)企業(yè)往往“術(shù)業(yè)有專攻”，在產(chǎn)業(yè)鏈的某個(gè)節(jié)點(diǎn)上具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但對(duì)于某些領(lǐng)域，特別是像半導(dǎo)體和硅片這樣的硬科技產(chǎn)業(yè)，能夠在一個(gè)產(chǎn)品或細(xì)分領(lǐng)域中脫穎而出已經(jīng)鳳毛麟角，如果分散精力“胡子眉毛一把抓”，往往得不償失，更是有可能多頭受困。

此外，實(shí)業(yè)公司整合實(shí)業(yè)，無論是在同產(chǎn)業(yè)的合并做大方面，還是上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展反面，企業(yè)的文化和價(jià)值觀沖突都可能會(huì)成為整合的難點(diǎn)。如果整合者是一家公眾公司，其短期業(yè)績(jī)壓力和嚴(yán)格信息披露要求的壓力雙重疊加，則將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整合帶來更多掣肘。

因此，如何以混改促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，完成產(chǎn)業(yè)集群，吸引靈活度更高、產(chǎn)業(yè)資源更豐富、融資能力更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈資本作為戰(zhàn)略投資者，應(yīng)成為地方政府的重點(diǎn)考慮因素。

產(chǎn)業(yè)鏈資本多以大型產(chǎn)業(yè)PE或地方大型產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)為主。由于是資本投資平臺(tái)，往往在產(chǎn)業(yè)鏈上擁有更加完善的投資布局。如果能夠借力地方政府的產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同，完全有能力迅速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集群的建立和植入。而且其退出機(jī)制多元，既可通過資本市場(chǎng)退出，也可借力地方政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，將投資的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移到某個(gè)區(qū)域，在協(xié)助地方政府完成產(chǎn)業(yè)集群的同時(shí)，完成項(xiàng)目的退出。

此類資本具備兩點(diǎn)天然優(yōu)勢(shì)。

首先是資金來源多元化。無論是地方政府引導(dǎo)資金，還是企業(yè)年金、養(yǎng)老金、家族基金等，都以長(zhǎng)期資金為主，這有利于混改戰(zhàn)略規(guī)劃的實(shí)現(xiàn)。反觀實(shí)業(yè)資本，主要靠債、股本融資和銀行貸款，無論是融資渠道還是規(guī)模都有一定限制，在協(xié)助地方政府完善產(chǎn)業(yè)布局的過程中，局限多，可騰挪的空間也小。

其次，國(guó)企混改從“混”到“改”，“混”是手段，“改”是目的。實(shí)際操作過程中，易“混”難“改”。因此從“放權(quán)” “授權(quán)” “激勵(lì)”入手的小改，其效果可能會(huì)好于“融合”“控制”的大動(dòng)。國(guó)有企業(yè)的實(shí)力，技術(shù)水平和人才資源未必比民營(yíng)企業(yè)差，往往就弱在機(jī)制上�；旄闹�后，有時(shí)只需要股權(quán)激勵(lì)、職業(yè)經(jīng)理人制度引入的“小改”，就可以盤活企業(yè)活力，釋放發(fā)展動(dòng)力。而同產(chǎn)業(yè)鏈上的上下游實(shí)業(yè)資本，在股改進(jìn)入后，往往會(huì)在文化融合、產(chǎn)品、資產(chǎn)融合上面做文章，進(jìn)行“大動(dòng)”。這種大動(dòng)是否真正有利于企業(yè)發(fā)展?鋼鐵行業(yè)曾發(fā)生的失敗案例值得警惕。

引入擁有產(chǎn)業(yè)鏈資源的資本，以股權(quán)為紐帶，可幫助地方形成產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的協(xié)同，實(shí)現(xiàn)“百家爭(zhēng)鳴”的良性競(jìng)爭(zhēng)格局，因?yàn)閬淼亩际?ldquo;朋友”，不存在親疏遠(yuǎn)近之分。

但若引入單一實(shí)業(yè)資本落地，總有“親兒子”和“干兒子”的心里偏差。關(guān)鍵時(shí)候，如何平衡地方政府的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃和受讓方的自身利益?盤活一家混改企業(yè)的存量也許效率尚可，但若要帶動(dòng)整個(gè)地方增量，完成產(chǎn)業(yè)集群，其效果與產(chǎn)業(yè)鏈資本相比，高下立現(xiàn)。

那么，對(duì)于地方政府而言，是一個(gè)個(gè)敲門去招商引資，還是以擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目資源的大型PE來帶動(dòng)，進(jìn)行“批處理”?

結(jié)果，一目了然。

來源：第一財(cái)經(jīng)

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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