2020年的政府工作報告中，于國資國企改革的段落有90個字，圍繞“依靠改革激發(fā)市場主體活力”這一核心，對企業(yè)2020年改革提出任務。重點的幾句話，由實施國企改革三年行動，提升國資國企改革成效，提高核心競爭力組成主邏輯框架，把聚焦主責主業(yè)等五項內(nèi)容有機地嵌入，構(gòu)成一個整體。邏輯起點是實施國企改革三年行動，邏輯終點是提高核心競爭力。

國企改革三年行動相關(guān)政策預計10月底前出臺，多地混改實質(zhì)性破局。按照相關(guān)部署要求，多家央企下一步改革“路線圖”浮出水面，深化混改將是重要發(fā)力點之一。我國國有企業(yè)不斷在開放中成長、在改革中壯大，有效發(fā)揮了國民經(jīng)濟“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用。

三峽集團、首鋼集團、重慶長安汽車等多個新能源改革項目成功落地。其中首鋼集團下屬北京首鋼朗澤新能源通過二次混改引入了外資和員工持股，實現(xiàn)了“一股領(lǐng)先+高度分散+股權(quán)激勵”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。從當前的國企改革典型案例來看，“雙百企業(yè)”的綜合改革、重點領(lǐng)域的深化改革、科技型企業(yè)改革、集團層面改革等仍是國企改革的主要推手。其中，落實改革實施過程中，引入外資、員工持股、整體上市等仍是主要改革手段。

全國各地由大刀闊斧的進行“混”的階段，逐漸轉(zhuǎn)到精雕細琢的進行“改”的階段，使得國企混改熱度效應持續(xù)增強。各地區(qū)分別在國企混改、股權(quán)多元化、戰(zhàn)略重組、兩類公司改革、中長期激勵、市場化經(jīng)營機制改革、“雙百行動”、“科改示范行動”等不同的國企改革細分領(lǐng)域加大改革力度。

混改路徑解析

1、整體或核心子公司上市

整體或核心子公司資產(chǎn)重整、估值并上市之后可以引入大量自然人資本和機構(gòu)投資者，豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)，達到混合所有制改革的目的。

2、原股東產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓

通過原股東產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的路徑實施混改，本質(zhì)上屬于“存量混改”，即在不改變混改企業(yè)注冊資本或股本的基礎上，通過原股東對外轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式實現(xiàn)混改的目的。

根據(jù)《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》的規(guī)定，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓原則上不得對受讓方設定資格條件，主要遵循“價高者得”這一根本原則。

3、增資引入新股東

通過設定投資者資格條件并開展綜合評議或競爭性談判的方式遴選最切合自身發(fā)展需求的投資者，也能解決混改企業(yè)的資金需求問題，有效解決部分國有企業(yè)存在的資產(chǎn)負債率偏高問題。因此，增資擴股系目前國企混改的主流模式。

4、引進戰(zhàn)略投資者

戰(zhàn)略投資者一般是國內(nèi)外具有資金、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)的投資機構(gòu)，通過認購國有企業(yè)股權(quán)，參與國企經(jīng)營，獲得回報。國企改革最艱難的部分在于混改，而混改最重要的部分是國企股權(quán)的讓渡，并引入新的戰(zhàn)略投資者，進而對公司進行一系列現(xiàn)代化企業(yè)制度改革，包括：職業(yè)經(jīng)理人制度、員工持股、高管股權(quán)激勵等，核心是要消除公司制度的代理問題，從而激發(fā)企業(yè)活力，提升效率。

引入戰(zhàn)投的原因：經(jīng)驗借鑒，取長補短;擴展主業(yè)，協(xié)同進步;業(yè)務轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新優(yōu)化。

5、開展員工持股

開展員工持股是國有企業(yè)進行混合所有制改革的重要路徑之一，一方面，可以通過引入企業(yè)員工持股豐富國有企業(yè)持股結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營效率;另一方面，可作為股權(quán)激勵，調(diào)動員工工作積極性、降低人才流失。實踐中員工持股常常與增資擴股相配套，即混合所有制改革與混合所有制企業(yè)員工持股可同時開展。目前，在增資擴股的混改路徑下，業(yè)已形成“增資擴股+員工持股”的典型模式。

6、管理層股權(quán)激勵

國有企業(yè)混改和實行管理層股權(quán)激勵后，國企權(quán)益方基于對于混改國企的基本面、品牌和商譽價值的外溢效應長期看好，國企的股東權(quán)益方或降低對最低年度收益率的要求，使得股本成本降低，針對管理層股權(quán)激勵有利于發(fā)揮公司管理層的人力資本積極性，留住核心的骨干人才，有效提升國有企業(yè)人力資本的積極性，進而使得企業(yè)經(jīng)營性應收項目增加額提升，流動資產(chǎn)提升，以上因素疊加將使得國有企業(yè)的加權(quán)平均成本降低，會提升企業(yè)的公司自由現(xiàn)金流，進而提升公司內(nèi)在價值。

混改的“四梁八柱“頂層設計

“四梁”——國企混改頂層設計：厘清企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，是前提;圍繞戰(zhàn)略布局完善組織設置，是保障;組織承載的責權(quán)利通過利益導向，是核心;夯實黨建是實現(xiàn)“兩個基礎”的重要保證。

“八柱”——國企混改強力支撐：通過行業(yè)整合、并購重組、選擇戰(zhàn)投、上市規(guī)劃，完成國企的戰(zhàn)略澄清工作;通過清晰界定管理關(guān)系，健全法人治理結(jié)構(gòu)完成國企的組織結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化工作;通過對治理規(guī)則進行差異化設計，采取員工持股和股權(quán)激勵的方式完善股權(quán)多元化機制;最后通過明確黨組織法定地位，完善黨委會前置程序。在“四梁八柱”理論指導下的國企改革，有著科學的主體的框架支撐，最終將趨向有益的結(jié)果。

部分國企混改成功案例解讀

1)寧波中遠海運

混改方式：引入外資+員工持股

2018年, 寧波中遠海運成為國企改革“雙百行動”中百家央企試點企業(yè)之一。近年來，致力于改善公司資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化健全治理、管理、運營體系，積極發(fā)揮“雙百企業(yè)”示范效應。

2020年4月，寧波中遠海運混改采取增資擴股的方式，歷時半年多完成股權(quán)層面的“混”。不僅間接引入了普洛斯，還同步實施員工持股計劃，形成“國有+民營+外資+員工持股”的有效制衡的治理結(jié)構(gòu)。

2019年9月29日，寧波中遠海運增資項目開始掛牌，其中，擬募集資金金額待定，對應持股比例15%。

2020年4月23日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布了寧波中遠海運增資項目的成交公告，其中總計投資金額36,114.908571萬元，對應持股比例30%。

2)中國能建集團湖南省電力設計院

混改方式：改制科研院所+員工持股

作為國家第三批混改試點、國企改革“雙百企業(yè)”、改制科研院所，中國能建湖南院此次混改成功落地，標志著企業(yè)“混”的層面已經(jīng)完成，未來將重點在綜合“改”的階段發(fā)力，由過去的“管企業(yè)”轉(zhuǎn)向“管資本”，實現(xiàn)混改企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2018年8月，中國能建集團湖南省電力設計院入選“雙百企業(yè)”名單，也是國家第三批混改試點企業(yè)。

2020年1月8日，中國能建湖南院混合所有制改革增資項目舉行簽約儀式，引入4家戰(zhàn)略投資方。

2020年4月21日，根據(jù)中國能建湖南院混改總體安排，湘投集團正式將化工院的100%股權(quán)移交湖南院。本次股權(quán)交接是湖南院推進混改進程、加快與化工院融合的重要里程碑。

3)中國聯(lián)通 ：從集團到子公司，國企混改看聯(lián)通

聯(lián)通混改方案被業(yè)界稱為“史上最大”混改方案，一方面，改革層級首次提升至央企集團層面，并實現(xiàn)了從絕對控股到相對控股的轉(zhuǎn)變;另一方面，其改革全面深入電信核心業(yè)務領(lǐng)域，標志著民營資本在壟斷行業(yè)的成功突破。

聯(lián)通先后引入四大類處于行業(yè)領(lǐng)先地位且與中國聯(lián)通具有協(xié)同效應的戰(zhàn)略投資者：

① 一是四大互聯(lián)網(wǎng)公司BATJ，包括騰訊、百度、阿里巴巴、京東;

② 二是垂直行業(yè)領(lǐng)先公司，包括蘇寧云商、光啟集團、滴滴出行、網(wǎng)宿科技、用友軟件、宜通世紀;

③ 三是具備雄厚實力的產(chǎn)業(yè)集團、金融企業(yè)，包括中國人壽、中國中車;

④ 四是國內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)基金，包括中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、前海母基金。

組織機構(gòu)調(diào)整：要瘦身、更要健體�；旄牡哪康牟皇�“混”，而是“改”，這也是聯(lián)通集團當前最主要的工作。聯(lián)通在全集團組織機構(gòu)精簡后的管理人員首次選聘工作，管理人員平均退出率在14.3%左右。

限制性股票激勵，調(diào)動員工積極性。中國聯(lián)通此次股票激勵計劃首期擬向激勵對象授予不超過84788萬股的限制性股票,約占當前公司股本總額的2.8%。首次授予的激勵對象包括公司中高層管理人員以及對公司經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心管理人才及專業(yè)人才。

4)中國電器院：混改和員工持股助力公司進軍科創(chuàng)板

中國電器科學研究院有限公司(以下簡稱“中國電器”)始建于1958年，隸屬于中央直管國有重要骨干企業(yè)——中國機械工業(yè)集團有限公司。系集科研開發(fā)、科技服務、科技產(chǎn)業(yè)三大核心業(yè)務板塊為一體的國家級創(chuàng)新型科技企業(yè)。

員工持股試點情況：通過員工持股構(gòu)建“共創(chuàng)、共享、共擔”機制，中國電器遵循“增量引入、利益綁定”的原則，采取增資擴股方式開展員工持股，并在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌引進戰(zhàn)略投資人的同時完成員工持股。因此，員工持股模式為“增資擴股+員工持股”。

中國電器“混股權(quán)、改機制”雙管齊下。中國電器引入員工持股和非公資本的戰(zhàn)略投資人后，從國有全資子公司變更為國有控股(股比60%)、戰(zhàn)略投資人參股(股比18%)、骨干員工持股(股比22%)的混合所有制企業(yè)。在“混股權(quán)”的同時，中國電器重視“改機制”，在發(fā)揮國企管理規(guī)范的優(yōu)勢下，全面啟動企業(yè)內(nèi)部機制改革，引入民企機制靈活的優(yōu)勢。

以崗定股、動態(tài)調(diào)整，構(gòu)建有特色的持股平臺。通過兩級平臺持股進行間接持股，每年績效考核后員工的股份調(diào)整不會影響到中國電器的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也不會影響員工之間的股份流動，且可通過持股平臺統(tǒng)一融資。

來源:中美嘉倫管理咨詢

圖片來源：找項目網(wǎng)

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