中國聯(lián)通年報點評報告：移動主業(yè)企穩(wěn)回升有望，政企業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模突破。

事件：日前，中國聯(lián)通發(fā)布2019年年報，實現(xiàn)收入2,905.1億元，同比減少0.1%;凈利潤112.8億元，同比增加23.4%;可比口徑EBITDA為828.2億元，同比減少2.5%;自由現(xiàn)金流263.7億元，同比減少44.5%;歸母凈利潤49.8億元，同比增加22.1%。與此前快報披露基本一致，內(nèi)生經(jīng)營持續(xù)改善。

收入端：(1)移動業(yè)務(wù)：提速降費影響邊際趨緩，ARPU值企穩(wěn)，靜待5G滲透率提高帶動ARPU值回升。公司2019年出賬用戶數(shù)3.2億，同比增加1%;人均流量DOU達到8G/月，同比增長36%;ARPU值40.4元，同比下滑12%。從季度數(shù)據(jù)看，19Q1-Q4ARPU值分別為41.2/40.4/40.1/40.1元，自19H2企穩(wěn)。

隨著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加快，加上5G終端價格持續(xù)下降和普及，我們預(yù)計5G用戶將于二季度快速發(fā)展。根據(jù)公司2019年年報業(yè)績交流會口徑，目前發(fā)展的5G用戶ARPU均值約81元，為當前ARPU值2倍，隨著5G滲透率提高有望帶動ARPU值回升。

(2)創(chuàng)新業(yè)務(wù)：發(fā)展勢頭迅猛，初成收入主要增長點，為5G的To B業(yè)務(wù)發(fā)展提供支點。公司總收入規(guī)模達到329億元，同比增長42.8%，占總收入比例達到12.4%，保持較好增長趨勢，初步成為收入主要增長點。結(jié)構(gòu)上，占比最高的IDC業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入162億，增速達18%;IT服務(wù)收入首次達到100億，增速達78.4%;另外云大物三大項合計體量達到66億，增速達82%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的增長反映公司To B方向轉(zhuǎn)型初具成效，在移動業(yè)務(wù)承壓的大背景下，這一收入結(jié)構(gòu)變化會使公司2020年體現(xiàn)出更強的增長韌性。

成本端：銷售費用壓降成效顯著，終端補貼削減，混改激發(fā)經(jīng)營活力。(1)2019年公司嚴控用戶發(fā)展成本、低效無效產(chǎn)品和渠道，銷售費用同比下降4.6%。(2)2019年終端補貼為7.95億元，同比下降17%。根據(jù)公司2019年年報業(yè)績交流會口徑，終端補貼將繼續(xù)削減，進一步優(yōu)化成本控制能力。(3)云南聯(lián)通2019年進一步減虧約1億元，廣西聯(lián)通正于7個地市招募社會化運營合作方，有望復(fù)制云南聯(lián)通混改成功經(jīng)驗。

資本開支：共建共享力度超預(yù)期，重耕頻段降本增效。2020年公司的資本開支計劃約700億元，同比增加24.1%;其中5G資本開支計劃為350億元，為2019年的4.4倍。共建共享可為公司節(jié)省大量資本開支、鐵塔使用費、網(wǎng)絡(luò)維護費用和電費，公司與中國電信在全國范圍內(nèi)合作共建一張5G接入網(wǎng)絡(luò)，已開通共享5G基站5萬站，雙方共節(jié)省投資成本約人民幣100億元。2020年公司計劃與電信新增共建共享基站規(guī)模超25萬站，高效提升競爭力和價值。

此外，公司首次在定期報告中提及“2.1GHz共建共享做廣覆蓋，并計劃未來與中國電信在4G室分、機房、光纖、管線等全方位加強共建共享”。相對于3.5GHz，2.1GHz頻段的重耕，有利于公司用更低成本實現(xiàn)5G廣覆蓋。

來源：運營商有話說

圖片來源：找項目網(wǎng)

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