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投融并購(gòu)實(shí)務(wù)
2017-09-13
以Goldman Sachs為例,1930-1956年間,盡管Goldman Sachs默默無(wú)聞,在西德尼.溫伯格的領(lǐng)導(dǎo)下,忠實(shí)地實(shí)踐著以客戶(hù)利益為先,并為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)摒棄個(gè)人或企業(yè)的短期利益,從而建立長(zhǎng)期穩(wěn)固的關(guān)系,由此奠定了Goldman Sachs主宰華爾街長(zhǎng)達(dá)半個(gè)世紀(jì)之久的江湖地位。
四、并購(gòu)資金
在企業(yè)并購(gòu)中,并購(gòu)資金相對(duì)于日常運(yùn)營(yíng)資金而言,具有融資規(guī)模大、融資期限長(zhǎng)的特點(diǎn)。從中國(guó)上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的發(fā)展來(lái)看,由于中國(guó)融資渠道狹窄,融資工具單一,并購(gòu)支付方式、及資金來(lái)源往往成為制約大規(guī)模并購(gòu)的主要瓶頸。
顯然,企業(yè)擁有多元化的并購(gòu)融資渠道、及可靈活運(yùn)用的交易對(duì)價(jià)支付方式是衡量企業(yè)并購(gòu)能力的主要因素。
從支付方式看,主要有現(xiàn)金支付、股票、及各種混和支付方式,其中,混合支付包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、高收益?zhèn)、期?quán)、認(rèn)股權(quán)證等。目前,國(guó)際上并購(gòu)支付方式靈活,有著充分的市場(chǎng)化特征,而國(guó)內(nèi)支付通常是現(xiàn)金和股票兩種方式,除此之外,還有行政色彩濃厚的無(wú)償劃轉(zhuǎn)等方式。
在并購(gòu)實(shí)務(wù)中,根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)及支付方式的不同,影響并購(gòu)資金需求的主要因素有:
(1)企業(yè)的行業(yè)地位、盈利水平和資本結(jié)構(gòu),決定了融資渠道和融資方式;
(2)企業(yè)實(shí)際控制人的控股權(quán)、及對(duì)每股收益稀釋的關(guān)注;
(3)資本市場(chǎng)的成熟度、市場(chǎng)條件、交易方案、時(shí)間因素等;
(4)標(biāo)的公司股東的利益訴求(如套現(xiàn)沖動(dòng))。在企業(yè)并購(gòu)融資方面,主要有債務(wù)融資、股權(quán)融資、及其他方式。
對(duì)于并購(gòu)融資,在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)方面,以博盈投資并購(gòu)斯太爾為例,在整個(gè)交易的并購(gòu)資金方面,2012年4月,先由武漢梧桐硅谷天堂扮演類(lèi)似于過(guò)橋貸款的角色出資2.8億元并購(gòu)斯太爾動(dòng)力。
隨后,2012年11月博盈投資發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案,向英達(dá)鋼構(gòu)以及長(zhǎng)沙澤瑞、天津硅谷天堂恒豐等5家PE募集資金約15億元用于收購(gòu)武漢梧桐100%股權(quán)、斯太爾動(dòng)力增資等項(xiàng)目。此次巧妙安排的并購(gòu)案例,如放在成熟資本市場(chǎng),不會(huì)這么精妙。
在跨境并購(gòu)方面,以吉利并購(gòu)沃爾沃為例,在2010年8月2日交割股權(quán)收購(gòu)價(jià)款為15億美元、及沃爾沃后續(xù)發(fā)展資金中,資金主要來(lái)自吉利控股集團(tuán)、中資機(jī)構(gòu)以及國(guó)際資本市場(chǎng),其中:
(1)2010年9月,吉利旗下香港上市公司吉利汽車(chē)控股高盛聯(lián)營(yíng)公司GS Capital Partners VI Fund,L.P簽署18.97億港元的可換股債券、及行使價(jià)為每股股份2.30港元的299,526,900份認(rèn)股權(quán)證,共計(jì)募資25.86億港幣,約合3.3億美元;(2)沃爾沃原股東福特提供的2億美元賣(mài)方融資;
(3)12億美元來(lái)自吉利兆圓;
(4)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和成都銀行各提供人民幣20億元和10億元低息貸款、及中國(guó)銀行浙江分行、倫敦分行,瑞典政府承諾的貸款。
特別說(shuō)明在中國(guó)資本市場(chǎng)上的“上市公司+PE”中國(guó)式并購(gòu)基金,作為一種提高市值管理能力與資金使用杠桿、降低上市公司并購(gòu)能力弱所引發(fā)的并購(gòu)操作風(fēng)險(xiǎn)等方式之一,“上市公司+PE”模式是上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)融結(jié)合的探索,未來(lái),多元化的大型集團(tuán)也許便構(gòu)筑于此。
而作為發(fā)揮PE項(xiàng)目挖掘優(yōu)勢(shì)、及賺價(jià)差思維的延續(xù),“上市公司+PE”模式亦有可能誕生出中國(guó)版KKR、黑石。但作為并購(gòu)基金的初期階段,在產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟之前,并購(gòu)基金也需要錘煉并購(gòu)能力、及價(jià)值創(chuàng)造的能力。
以黑石為例,其經(jīng)典的并購(gòu)案例對(duì)塞拉尼斯化學(xué)公司并購(gòu)。2004年,黑石控股塞拉尼斯之后,便開(kāi)始了業(yè)務(wù)及管理重組,包括調(diào)整組織結(jié)構(gòu),消減管理費(fèi)用;發(fā)行優(yōu)先股籌集營(yíng)運(yùn)資本并改善資本結(jié)構(gòu);減員增效,提高生產(chǎn)效率;出售不良資產(chǎn),同時(shí)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍等。
經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)重塑,在互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)低迷、投資者轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)的市場(chǎng)氣氛下,塞拉尼斯于2005年1月登陸紐交所,籌集資金近10億美元,其中8.03億美元由黑石及其聯(lián)合投資者獲得。到2005年底,重組后上市的塞拉尼斯使黑石獲得了600%的收益率。
另外,黑石“俱樂(lè)部式”的收購(gòu)方式亦為市場(chǎng)所津津樂(lè)道。黑石堅(jiān)持誠(chéng)信的投資哲學(xué),致力于與被投資者建立長(zhǎng)期利益關(guān)系,以謙卑姿態(tài)開(kāi)創(chuàng)重組咨詢(xún)等反市場(chǎng)周期業(yè)務(wù),這為黑石優(yōu)異的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)奠定基礎(chǔ)。
圖片來(lái)源:找項(xiàng)目網(wǎng) 推薦文章