李嘉誠(chéng)系逐步淡出，沃爾核材火線舉牌，復(fù)星又突然加入……長(zhǎng)園集團(tuán)一次看似平常的二級(jí)市場(chǎng)事件，呈現(xiàn)出了一波三折的復(fù)雜纏斗局面。筆者認(rèn)為，這次跌宕起伏的舉牌事件或許預(yù)示著，中國(guó)資本市場(chǎng)正在成為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的熱土。

   從去年的永輝超市舉牌中百集團(tuán)，到今年的生命人壽舉牌金地集團(tuán)，再到沃爾核材舉牌長(zhǎng)園集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于優(yōu)質(zhì)上市資產(chǎn)的覬覦意圖已經(jīng)昭然若揭。但筆者梳理發(fā)現(xiàn)，這些產(chǎn)業(yè)資本的行為表現(xiàn)較為理性，并不側(cè)重做短期炒作，而是希望通過(guò)參與上市公司的管理，來(lái)尋求產(chǎn)業(yè)共贏的局面。這其實(shí)反映了這批產(chǎn)業(yè)資本舉牌的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略意圖。

   過(guò)去，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)存在許多功能性的缺陷，以往的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)行為，更多的是發(fā)生在非上市公司之間，且現(xiàn)金并購(gòu)也多于股權(quán)并購(gòu)。即使在這種局面下，也出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板藍(lán)色光標(biāo)反復(fù)利用并購(gòu)迅速做大做強(qiáng)的案例。

   此次參與到長(zhǎng)園集團(tuán)舉牌風(fēng)波中的復(fù)星集團(tuán)，就是做產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的高手。不過(guò)，筆者認(rèn)為，藍(lán)色光標(biāo)和復(fù)星集團(tuán)的成功，某種程度上可以說(shuō)是制度上的“套利”行為，在上市與非上市企業(yè)的不同估值標(biāo)準(zhǔn)上套利，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)的成長(zhǎng)性判別差異上進(jìn)行套利。這樣的案例，并不能反映產(chǎn)業(yè)并購(gòu)提升效率強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)，反而暴露了資本市場(chǎng)亟待改進(jìn)的弱點(diǎn)。

    沃爾核材對(duì)長(zhǎng)園集團(tuán)的舉牌，明顯不具備套利的色彩。兩家公司在業(yè)務(wù)能力、成長(zhǎng)性、估值等方面沒(méi)有明顯的落差，最大的區(qū)別可能就在于當(dāng)家人的攻守態(tài)勢(shì)不同。從這個(gè)意義上來(lái)講，沃爾核材如果不是抱著未來(lái)產(chǎn)業(yè)整合的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略，是沒(méi)有必要舉牌的。

   當(dāng)然，沃爾核材要實(shí)現(xiàn)“蛇吞象”，也會(huì)面臨較大的困難。要破解這個(gè)難題，最終則要看中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)這種行為是否會(huì)給予支持。

    事實(shí)上，已經(jīng)逐漸隱退的長(zhǎng)園集團(tuán)前控股股東李嘉誠(chéng)系，當(dāng)年在香港資本市場(chǎng)上對(duì)和黃的收購(gòu)，與今天產(chǎn)業(yè)資本的舉牌行為就有些許相似之處。

    1978年，李嘉誠(chéng)以極快的速度暗中低價(jià)收購(gòu)和黃。當(dāng)和黃察覺(jué)時(shí)，雖立刻組織英籍大股東反攻，但為時(shí)已晚。在匯豐銀行的幫助下，李嘉誠(chéng)成功吸納大量和黃，并最終擁有其超過(guò)40%的股權(quán)。收購(gòu)和黃后，李嘉誠(chéng)很快將其重組。如今，和黃在港口、電訊、零售、地產(chǎn)、基建及能源等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已成為世界級(jí)的企業(yè)。無(wú)疑，李嘉誠(chéng)收購(gòu)和黃，正是得益于匯豐銀行這類金融企業(yè)的鼎力相助。

    從中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，波瀾壯闊的大時(shí)代似乎正在過(guò)去，產(chǎn)業(yè)調(diào)整、結(jié)構(gòu)升級(jí)、精細(xì)演進(jìn)的小時(shí)代則已經(jīng)拉開(kāi)序幕，資本市場(chǎng)也是如此。超大規(guī)模擴(kuò)容的時(shí)期也許不會(huì)再來(lái)，然而產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的熱潮卻隱隱有大起的跡象。在這樣一個(gè)時(shí)代，如何更好地利用資本市場(chǎng)來(lái)服務(wù)于大趨勢(shì)，是一個(gè)值得深入研究的話題。