并購(gòu)重組的三大邏輯

2020-10-22

上市公司并購(gòu)三大邏輯

上市公司尋求并購(gòu)，必然是沖著某種需求而來(lái)。他本人將這些需求歸納為三個(gè)大類：投資需求、產(chǎn)業(yè)整合需求以及純粹的證券化投機(jī)需求。而這也是驅(qū)動(dòng)所有上市公司尋求并購(gòu)的三大邏輯。

一、從投資的邏輯而言，并購(gòu)也是種投資，投資的獲利邏輯包括靜態(tài)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和動(dòng)態(tài)的分享成長(zhǎng)，放在并購(gòu)的邏輯中都是有效的。

投資若想賺錢，要么在靜態(tài)的價(jià)格博弈中占得優(yōu)勢(shì)，也就是說(shuō)你買的東西足夠的便宜。要么你買的這個(gè)企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性超預(yù)期，通過(guò)分享企業(yè)后續(xù)的成長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)收益。

二、從產(chǎn)業(yè)整合邏輯而言，無(wú)論是橫向擴(kuò)規(guī)模、縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，還是做相關(guān)的多元化，并購(gòu)都需要找到并實(shí)現(xiàn)其中的協(xié)同增量的，即我們所說(shuō)的1+1大于2的效果。

比如橫向擴(kuò)規(guī)模，帶來(lái)的市場(chǎng)占有率的提升即相對(duì)壟斷，而壟斷帶來(lái)的是定價(jià)權(quán)的主動(dòng)，定價(jià)權(quán)帶來(lái)的是商業(yè)模式的重構(gòu)。最典型的案例，就是滴滴和快滴的合并。競(jìng)爭(zhēng)格局的改變和商業(yè)模式的重構(gòu)對(duì)于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響是不言而喻的。

三、從證券化投機(jī)的角度來(lái)看，A股的股票相對(duì)價(jià)格比較高，通過(guò)發(fā)股購(gòu)買資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化，非上市資產(chǎn)變成了上市可流通的股票。而非上市資產(chǎn)和股票的估值水平相差很多，通常而言，A股并購(gòu)交易的靜態(tài)市盈率，多數(shù)都在十幾倍，而A股股票的市盈率都是幾十倍，在牛市行情或者類似創(chuàng)業(yè)板可能會(huì)更高。

在通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)證券化的過(guò)程中，因?yàn)楣乐禃?huì)經(jīng)歷重構(gòu)過(guò)程，所以并購(gòu)會(huì)造就很大的交易共贏，這個(gè)交易共贏的效果比產(chǎn)業(yè)協(xié)同的效果更明顯，產(chǎn)業(yè)協(xié)同是1+1大于2，而證券化所帶來(lái)的套利式共贏，可能是1+1大于5、甚至大于10。

通過(guò)上面并購(gòu)的幾種獲利邏輯，讓我們深度思考下A股并購(gòu)這么多年的驅(qū)動(dòng)演變，簡(jiǎn)而言之來(lái)回答，大家都在賺什么錢。比如2012年、2013年期間，處于并購(gòu)火爆的狂熱時(shí)代，大家都在賺證券化套利的錢。并購(gòu)能夠成功或者能夠換股成功，差不多成為衡量并購(gòu)成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)靜態(tài)的交易價(jià)格不是特別地關(guān)注，10倍能買、12倍能買，15倍也敢買，因?yàn)楣善庇懈吖乐悼梢韵瘜?duì)沖資產(chǎn)交易估值。簡(jiǎn)而言之，用二級(jí)市場(chǎng)大泡沫可以輕易消化交易層面的小泡沫。

并購(gòu)的四個(gè)關(guān)鍵步驟

第二個(gè)重點(diǎn)是并購(gòu)過(guò)程的幾個(gè)關(guān)鍵步驟。主要是并購(gòu)戰(zhàn)略的形成、達(dá)成交易、交易的實(shí)施以及最后的整合。

首先是戰(zhàn)略的形成，也就是并購(gòu)的目的是什么。并購(gòu)是戰(zhàn)略決策導(dǎo)向型，而不是機(jī)會(huì)導(dǎo)向型的。并購(gòu)，并不是說(shuō)標(biāo)的便宜就一定要買，而是需要分析自己的企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中缺什么?是規(guī)模所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力，還是要延伸產(chǎn)業(yè)鏈，加進(jìn)品牌，甚至是否是因?yàn)闃?biāo)的的團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，而吸納成為公司的管理人才。

其次是達(dá)成交易，如何快速找到標(biāo)的。交易匹配性角度形成各種條件的篩選，企業(yè)需要學(xué)會(huì)過(guò)濾掉不靠譜的信息和匹配性非常差的交易機(jī)會(huì)，進(jìn)行理性的談判和博弈，這樣才能增加交易的概率。這方面就需要依賴中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助，投行作為信息集散地，

再次是交易實(shí)施，要嚴(yán)格遵守政策流程。所謂嚴(yán)格遵守政策流程是指并購(gòu)過(guò)程必須嚴(yán)格遵守國(guó)家的信息披露和相關(guān)審批，比如說(shuō)證監(jiān)會(huì)的審批、國(guó)資委的審批、商務(wù)審批等等，確保并購(gòu)材料的合規(guī)、合法。

并購(gòu)方案設(shè)計(jì)時(shí)的兩個(gè)要素：監(jiān)管的合規(guī)性和商業(yè)邏輯能否成立。他認(rèn)為這兩個(gè)要素是同等重要，缺少任何一個(gè)并購(gòu)都不可能成功。

最后就是并購(gòu)的整合實(shí)施。“相愛(ài)簡(jiǎn)單相處太難”，用婚姻關(guān)系來(lái)比喻并購(gòu)在實(shí)施過(guò)程中的難度之大。因?yàn)橐婕暗轿幕诤�、業(yè)務(wù)協(xié)同、預(yù)期管理和戰(zhàn)略目的統(tǒng)一等重要事項(xiàng)，并購(gòu)的一方應(yīng)該要及時(shí)派駐，穩(wěn)定軍心。

并購(gòu)其實(shí)是一項(xiàng)妥協(xié)的藝術(shù)，“70分的方案才是最優(yōu)方案”，每方都想追求利益最大化，因此任何一個(gè)方案都不可能讓所有人都100%滿意，所以并購(gòu)過(guò)程中并不存在100%完美的方案。

來(lái)源:阜文財(cái)經(jīng)