上市公司并購重組一直是搞活企業(yè)、盤活資產(chǎn)的重要途徑。此前一直“打壓并購保IPO的理念”已經(jīng)發(fā)生重大調(diào)整，下半年將出現(xiàn)并購重組和IPO并駕齊驅(qū)的火爆場景!

企業(yè)開展對外并購?fù)顿Y時，往往更關(guān)注對投資標(biāo)的的選擇、投資價格的談判、交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計等，這些是并購過程中非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，但有一個環(huán)節(jié)往往被擬開展并購的公司所忽略，即并購主體的選擇與設(shè)計。而實際上，選擇什么并購主體開展并購對公司的并購規(guī)模、并購節(jié)奏、并購后的管理、及相配套的資本運作行動均有十分重大的影響。

為此我們特別整理了6個實戰(zhàn)案例，純干貨，值得學(xué)習(xí)和參考。

東方航空吸收合并上海航空

東航、上航兩個難兄難弟實在有太多的相似點了，在2008年的金融危機(jī)的寒流中都分別披星戴帽，而這兩家公司的業(yè)務(wù)均立足上海，放眼全國，業(yè)務(wù)上存在頗多重疊之處，重組是個雙贏的選擇。但實際中，由于東航屬于國務(wù)院國資委下屬企業(yè)，上航屬于上海國資委下屬企業(yè)，這兩個屬于不同娘家的國有企業(yè)最后能夠走上重組之路，這與上海對局部利益的放棄和打造一個國際航運中心的迫切需求是分不開的。

(一)交易結(jié)構(gòu)

1、東航發(fā)行股份吸并上航，上航注銷法人資格，所有資產(chǎn)和負(fù)債人員業(yè)務(wù)均并入東航設(shè)立的全資子公司上海航空有限公司中。

2、雙方的換股價格均按照停牌前20個交易日均價確定，對接受換股的上海航空股東給予25%的風(fēng)險溢價作為風(fēng)險補(bǔ)償。

3、方案賦予東航和上航的異議股東由國家開發(fā)投資公司提供的現(xiàn)金選擇權(quán)，包括H股和A股股東，異議股東可以按照換股價格行使現(xiàn)金選擇權(quán)，無風(fēng)險補(bǔ)償。行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股東要求：

① 在股東大會上投反對票;

② 持續(xù)持有股票至收購請求權(quán)、現(xiàn)金選擇權(quán)實施日。

4、由于國務(wù)院國資委等領(lǐng)導(dǎo)要求東航需要非公發(fā)行融資，方案采取換股吸收合并和A+H非公開發(fā)行兩個項目并行操作，且相互獨立，不互為條件，達(dá)到“一次停牌、同時鎖價”的目標(biāo)

(二)幾點關(guān)注

1、上航被吸收合并的資產(chǎn)東航由東航通過其設(shè)立全資子公司上航有限來接收原上海航空主業(yè)資產(chǎn)及債權(quán)債務(wù)，并重新領(lǐng)域新的行政許可證照。上海有限為東航的全資子公司，這我就不理解了，為何不干脆直接采取控股合并上航的方式，反而繞了一圈卻需要重新辦理幾乎所有的經(jīng)營許可證照?難道是吸收合并有強(qiáng)制換股的味道但控股合并可能不能干干凈凈的換股，可能個別股東因這那原因不會辦理換股手續(xù)?這可能也是某一個全面要約案例中的原因，在那個案例中，有部分股東就是沒有接受控股股東發(fā)出的要約收購，控股股東在要約收購取得90%左右的股權(quán)后沒有辦法，只能將公司注銷后重新設(shè)立一個公司將相關(guān)資產(chǎn)裝進(jìn)去。

2、在日常業(yè)務(wù)中，有幾個優(yōu)先權(quán)需要充分注意，以免造成不必要的差錯，股東優(yōu)先購買權(quán)，承租方優(yōu)先購買權(quán)等。

3、2009 年11月4日，發(fā)審委審核通過了非公開發(fā)行不超過13.5 億股A 股股票事宜，2009年11月30日，重組委審核通過關(guān)于吸收合并事宜。這兩次審核獨立分開辦理。這里有一個問題被有意無意回避了，東航發(fā)行股票吸并上航，發(fā)行股份的數(shù)量已逾十人，構(gòu)成公開發(fā)行A股，這種情形下是否僅由重組委審核而無需發(fā)審委審核即可發(fā)行?

友誼股份發(fā)行股份購買資產(chǎn)及換股吸收合并百聯(lián)股份

友誼股份和百聯(lián)股份均為上海國資委下屬從事百貨超商類業(yè)務(wù)上市公司，友誼股份由友誼復(fù)星和百聯(lián)集團(tuán)分別持有20.95%和6.31%的股份，同時發(fā)行有B股。百聯(lián)股份由百聯(lián)集團(tuán)持有44.01%的股份。這兩家公司在百貨業(yè)務(wù)上存在一定的同業(yè)競爭。

(一)交易結(jié)構(gòu)

1、友誼股份發(fā)行股份購買八佰伴36%股權(quán)和投資公司100%股權(quán)

2、友誼股份換股吸并百聯(lián)股份

3、由海通證券向友誼股份異議股東提供收購請求權(quán)，向百聯(lián)股份異議股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)

4、1和2的股份定價根據(jù)董事會決議公告日前20個交易日的A股股票交易均價經(jīng)除息調(diào)整后確定

5、1、2為資產(chǎn)重組不可分割的一部分。

(二)幾點關(guān)注

1、友誼股份同時發(fā)行B股，同樣B股股東也涉及現(xiàn)金選擇權(quán)問題，由于政策的限制，持有B股的只能是非居民，境內(nèi)機(jī)構(gòu)不能持有B股，由海通證券的境外子公司向友誼股份B股異議股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)。

2、原百聯(lián)集團(tuán)擬作為現(xiàn)金選擇權(quán)的提供方，但由于本來百聯(lián)集團(tuán)的持股比例已經(jīng)比較高，應(yīng)該已經(jīng)過30%了，如果再因提供現(xiàn)金選擇權(quán)導(dǎo)致更高的持股比例，而現(xiàn)金選擇權(quán)的提供導(dǎo)致增持的股份能否豁免要約，《收購管理辦法》尚無明確的規(guī)定，因此改由海通證券單獨提供現(xiàn)金選擇權(quán)，避免審核上的障礙。

3、友誼股份發(fā)行股份吸收合并與東方航空類似，同樣由重組委審核通過。

上海醫(yī)藥換股吸收合并、發(fā)行股份購買資產(chǎn)

這個案例個人認(rèn)為是目前上市公司并購重組案例中最復(fù)雜也是技術(shù)含量最高的一個案例，該案例同時涉及到H股上市的上實控股，被吸并方股東通過現(xiàn)金選擇權(quán)的行使退出上市公司確實為一個很好的創(chuàng)新。

(一)交易結(jié)構(gòu)

1、上海醫(yī)藥以換股方式吸收合并上實醫(yī)藥和中西藥業(yè)，換股價格按照本次重組董事會決議公告日前20個交易日的交易均價確定。

2、上海醫(yī)藥向上藥集團(tuán)發(fā)行股份,上藥集團(tuán)將其與醫(yī)藥相關(guān)的主要經(jīng)營性資產(chǎn)注入上海醫(yī)藥。

3、上海醫(yī)藥向上海上實發(fā)行股份募集資金20.00億元，并以該等資金向上實控股購買醫(yī)藥資產(chǎn)。上實控股醫(yī)藥資產(chǎn)的評估值即為20.00億元

4、在上述吸收合并交易環(huán)節(jié)中，賦予了上海醫(yī)藥異議股東收購請求權(quán)、上實醫(yī)藥和中西藥業(yè)的全體股東現(xiàn)金選擇權(quán)，現(xiàn)金選擇權(quán)由上海國盛(集團(tuán))有限公司和申能(集團(tuán))有限公司提供。

5、上實醫(yī)藥的控股股東上實控股(HK)通過行使現(xiàn)金選擇權(quán)退出醫(yī)藥業(yè)務(wù)，現(xiàn)金選擇權(quán)的提供方上海國盛(集團(tuán))有限公司和申能(集團(tuán))有限公司作為戰(zhàn)略投資者受讓上實控股持有的全部上實醫(yī)藥的股權(quán)，股權(quán)價值30.60億元。

(二)幾點關(guān)注

1、干脆上實控股直接協(xié)議轉(zhuǎn)讓給國盛和申能即可啊，搞神馬滑頭行使現(xiàn)金選擇權(quán)?但是現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)對象有限制嗎?像你這控股股東都行使現(xiàn)金選擇權(quán)，讓人覺得有點無厘頭。不過方案設(shè)計者確實挺有意思的，這么操作確實獨到啊，省卻掛牌，省卻評估，一氣呵成，這么大塊肥肉，想吃的估計不少。

2、根據(jù)《重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十二條規(guī)定：“特定對象以現(xiàn)金或者資產(chǎn)認(rèn)購上市公司非公開發(fā)行的股份后，上市公司用同一次非公開發(fā)行所募集的資金向該特定對象購買資產(chǎn)的，視同上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)。”第二條規(guī)定：“上市公司按照經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱中國證監(jiān)會)核準(zhǔn)的發(fā)行證券文件披露的募集資金用途，使用募集資金購買資產(chǎn)、對外投資的行為，不適用本辦法。”本例中，上海醫(yī)藥向特定對象發(fā)行股份募集資金，并以該等資金向其同一控制下關(guān)聯(lián)方購買資產(chǎn)，從字面上看是不符合法律的規(guī)定，因為四十二條明確規(guī)定向該特定對象購買資產(chǎn)。但實際上，上海醫(yī)藥的本次資產(chǎn)重組僅僅由重組委審核通過，未經(jīng)過發(fā)審委審核程序。

3、從前幾個均涉及吸收合并已存的上市公司的案例來看，這些重組方案均僅由重組委審核通過即可，不認(rèn)為向公眾換股為公開發(fā)行股份的行為，也就是說，《重組辦法》中的發(fā)行股份購買資產(chǎn)中的發(fā)行股份并無數(shù)量上的要求或限制，可以公開也可以非公開發(fā)行。

金隅股份首次公開發(fā)行A股暨換股吸收合并太行水泥

金隅股份為H股上市公司，擬回歸A股公開發(fā)行股票，由于旗下的水泥業(yè)務(wù)與太行水泥形成同業(yè)競爭關(guān)系，因此，公開發(fā)行A股，如何解決這個同業(yè)競爭問題成為一個無法回避的問題。

太行水泥由太行華信持股30%，而太行華信股東分別為金隅股份(33%)、金隅集團(tuán)(66%)，其中金隅集團(tuán)66%的股份委托金隅股份管理。整個重組方案就此展開。

(一)方案選擇

為解決同業(yè)競爭問題，公司可選擇的整合方案主要有三種：

方案一，將金隅股份旗下全部水泥資產(chǎn)注入太行水泥，這不僅符合資本市場預(yù)期，而且操作簡單，對公司來說是最為簡單直接的方案。

方案二，金隅股份發(fā)行A股，同時換股吸收合并太行水泥，該方案屬于資本市場創(chuàng)新方案，操作較為復(fù)雜，但通過合理設(shè)計換股方案，可以充分保護(hù)太行水泥中小股東利益、兼顧金隅股份H股股東利益，符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于整體上市和促進(jìn)水泥企業(yè)兼并重組的的政策導(dǎo)向，因此公司也有信心獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和支持。

方案三，金隅股份出售太行水泥的“殼資源”，同時置換回太行水泥的水泥資產(chǎn)。這種方案如果在條件成熟的情況下，金隅股份通過股份回購或者出售太行水泥控制權(quán)的方式取得太行水泥的水泥資產(chǎn)，這種方案不失為一種可供選擇的方案。

具體而言，換股吸收合并的方案具有如下優(yōu)勢：

1、換股吸收合并有利于完善公司治理架構(gòu)，如果僅僅簡單采取金隅股份采取將水泥資產(chǎn)注入太行水泥的方案，仍將無法根本徹底解決以上治理架構(gòu)、決策機(jī)制、長遠(yuǎn)發(fā)展利益問題。而如果采用換股吸收合并的方式，則可以徹底達(dá)到解決同業(yè)競爭、完善公司治理架構(gòu)等目的。

2、將水泥資產(chǎn)全部注入太行水泥將給金隅股份未來回歸A股帶來障礙，而換股吸收合太行水泥有利于金隅股份的戰(zhàn)略布局和長遠(yuǎn)發(fā)展

3、換股吸收合并方式能更好地保護(hù)太行水泥中小股東利益、更好地履行前期承諾

(二)方案實施要點

① 本次所發(fā)行的A股除用于換股外，不募集資金。

② 交易完成后，金隅股份A股股票在上海證券交易所掛牌上市，太行水泥股票終止上市。

③ 將金隅集團(tuán)和金隅股份的間接持股轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|按比例直接持股。

④ 金隅股份持有的太行水泥股份不參與換股，該部分股票將在交易完成后將予以注銷。金隅集團(tuán)持有的太行水泥股票參與換股，不行使現(xiàn)金選擇權(quán)。

⑤ 在完成退市后，太行水泥的法人資格被注銷，金隅股份作為存續(xù)公司，承繼及承接太行水泥的所有職工、資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)利、義務(wù)、業(yè)務(wù)、責(zé)任等。

(三)現(xiàn)金選擇權(quán)

1)現(xiàn)金選擇權(quán)

本次換股吸收合并由金隅集團(tuán)和中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司向現(xiàn)金選擇權(quán)目標(biāo)股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)。在現(xiàn)金選擇權(quán)實施的股權(quán)登記日登記在冊的太行水泥股東(除金隅股份和金隅集團(tuán)及持有權(quán)利受限股票股東以外)可以以其所持有的太行水泥股票按照10.65元/股的價格全部或部分申報行使現(xiàn)金選擇權(quán)。

為避免觸發(fā)聯(lián)交所上市規(guī)則要約收購條件，金隅集團(tuán)在不超過150,058,400股范圍內(nèi)，無條件受讓部分太行水泥股東申報行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份并支付現(xiàn)金對價;金隅股份另一國有股東中國信達(dá)愿意增持本公司股份，因此將無條件受讓其他太行水泥股東全部剩余申報行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份并支付現(xiàn)金對價。

2)追加選擇權(quán)

由于方案設(shè)計期間恒生指數(shù)從21,537點一度跌至最低18,971點，H股市場的疲軟以及較高的換股溢價可能引發(fā)投資者對金隅股份換股價格的質(zhì)疑。因此，為進(jìn)一步保護(hù)因參與換股而持有金隅股份的原太行水泥A股股東的利益，同時也有利于金隅股份A股上市后的股價穩(wěn)定，本次換股吸收合并中創(chuàng)新性的設(shè)置了追加選擇權(quán)，由中國信達(dá)向追加選擇權(quán)目標(biāo)股東提供：即若金隅股份A股上市首日的交易均價低于金隅股份換股價格，至金隅股份A股在上海證券交易所上市首日收盤時止，如參加換股的投資者仍持有金隅股份A股，上述投資者可以行使選擇權(quán)，將所持有的金隅股份A股按照金隅股份A股換股價格9.00元/股部分或全部轉(zhuǎn)讓給中國信達(dá)。

(四)關(guān)注要點

1、在換股價格上，中介機(jī)構(gòu)花了很大的功夫論述IPO的價格確定的公允性合理性。換股價格的確定確實較為困難，因為IPO價格通常情況下根據(jù)市場和詢價的情況即時確定的，市場的變化波譎云詭，提前太長時間就確定IPO價格風(fēng)險很大，一個價格是一級市場，一個價格是二級市場，在這兩者之間計算換股比例談何容易。

2、追加現(xiàn)金選擇權(quán)的設(shè)置很有創(chuàng)意，一級市場轉(zhuǎn)為二級市場的過程中可能由于市場風(fēng)險等原因存在較多變數(shù)，并且現(xiàn)實中確有存在跌破發(fā)行價的股票，通過設(shè)置追加現(xiàn)金選擇權(quán)使得當(dāng)時選擇換股的中小投資者規(guī)避了一定的市場風(fēng)險。

3、本次方案將首次公開發(fā)行及換股吸收合并相結(jié)合，需要中國證監(jiān)會發(fā)行部和上市部的雙重審核，同時還需履行國務(wù)院國資委、商務(wù)部和環(huán)保部的前置審批，香港聯(lián)交所和上海證券交易所兩地監(jiān)管和信息披露也需要同步協(xié)調(diào)。

下面從另外三個并購案例來分析說明一下上市公司在并購中核心環(huán)節(jié)和方案的設(shè)計：

案例一：北京海蘭信數(shù)據(jù)科技股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)

一、方案概況

海蘭信擬向智海創(chuàng)信、珠海勞雷、永鑫源、上海夢元、杭州興富、杭州宣富、上海豐煜、王一凡非公開發(fā)行股份購買其持有的海蘭勞雷45.62%股權(quán)。截至本報告書簽署日，上市公司已有海蘭勞雷54.38%的股權(quán)。本次交易完成后，上市公司將取得海蘭勞雷的100%股權(quán)。

根據(jù)東洲評估出具的《海蘭勞雷評估報告》，以2017年9月30日為評估基準(zhǔn)日，采用收益法對標(biāo)的公司進(jìn)行評估，截至2017年9月30日，海蘭勞雷母公司報表賬面凈資產(chǎn)為125,848.14萬元，評估價值為145,360.00萬元。經(jīng)交易各方協(xié)商，確定標(biāo)的資產(chǎn)海蘭勞雷45.62%股權(quán)的交易價格為66,315.37萬元。

二、方案看點

1、通過交易對方增資海蘭勞雷所得現(xiàn)金收購勞雷產(chǎn)業(yè)45%股權(quán)的原因和必要性

勞雷產(chǎn)業(yè)為境外公司且其部分股東為境外自然人，海蘭信不能直接向其發(fā)行股份在海蘭信控制勞雷香港和Summerview的100%股權(quán)前，勞雷產(chǎn)業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

股權(quán)的談判過程中，楊慕燕及方勵對收購資金需求較為緊迫，要求盡快取得收購現(xiàn)金對價。因此，海蘭信無法直接通過向楊慕燕(香港籍)及方勵(美國籍)發(fā)行股份的方式收購勞雷產(chǎn)業(yè)45%股權(quán)。

截至2016年12月31日，海蘭信合并資產(chǎn)負(fù)債表貨幣資金科目余額為29,331.52萬元，故海蘭信無法在短時間內(nèi)籌集收購所需的現(xiàn)金，故海蘭信無法直接通過現(xiàn)金方式收購勞雷產(chǎn)業(yè)45%股權(quán)。

2016年以來，我國對于對外投資監(jiān)管政策進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整。2016年12月6日，國家發(fā)展改革委、商務(wù)部、人民銀行、外匯管理局四部門發(fā)布了《發(fā)展改革委等四部門就當(dāng)前對外投資形勢下中國相關(guān)部門將加強(qiáng)對外投資監(jiān)管答記者問》。根據(jù)相關(guān)監(jiān)管政策及與相關(guān)主管部門的咨詢溝通，如由海蘭勞雷以外的其他主體收購勞雷產(chǎn)業(yè)45%股權(quán)，在對外投資的審批方面存在較大的不確定性。結(jié)合海蘭勞雷2015年收購勞雷產(chǎn)業(yè)55%股權(quán)及海蘭勞雷的實際經(jīng)營情況，通過海蘭勞雷收購勞雷產(chǎn)業(yè)剩余45%股權(quán)符合境外投資監(jiān)管政策調(diào)整后的相關(guān)要求，能夠有效推動對勞雷產(chǎn)業(yè)剩余45%股權(quán)的收購。

本次重組交易架構(gòu)的設(shè)計系綜合交易對方的特點與需求、上市公司貨幣資金缺口、境外投資監(jiān)管政策等多方面因素考慮所做出的，本次交易不屬于《重組辦法》第十三條規(guī)定的情形，本次交易不構(gòu)成重組上市，亦不存在規(guī)避重組上市監(jiān)管的情形。

2、鎖定安排

珠海勞雷、永鑫源、上海夢元、杭州興富、杭州宣富、上海豐煜、王一凡承諾：(1)滿12個月，12個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓;不滿12個月，則自上市之日起36個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓。

(2)在上述股份限制轉(zhuǎn)讓期間屆滿后，采取集中競價交易方式在任意連續(xù)90個自然日內(nèi)，減持本次非公開發(fā)行獲得的股份總數(shù)，不超過上市公司股份總數(shù)的1%;在股份限制轉(zhuǎn)讓期間屆滿后12個月內(nèi)，通過集中競價交易減持本次非公開發(fā)行獲得股份的，減持?jǐn)?shù)量不超過持有的本次非公開發(fā)行股份的50%。

智海創(chuàng)信承諾：“1、上市公司擬在本次交易中向本企業(yè)發(fā)行股份(以下簡稱“本次發(fā)行”)。本企業(yè)承諾在本次發(fā)行結(jié)束之日起至以下日期孰晚之日前不得以任何方式轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份：(1)自本次發(fā)行結(jié)束之日起36個月屆滿之日，(2)在海蘭勞雷完成《業(yè)績承諾及補(bǔ)償協(xié)議》項下全部業(yè)績承諾或本企業(yè)履行完畢《業(yè)績承諾及補(bǔ)償協(xié)議》項下全部業(yè)績補(bǔ)償、減值補(bǔ)償義務(wù)(如有)之日。2、本次交易完成后，由于上市公司送紅股、轉(zhuǎn)增股本、配股等原因而使本企業(yè)增加持有的上市公司股份，亦應(yīng)遵守上述承諾。”

3、業(yè)績承諾及補(bǔ)償安排

基于對海蘭勞雷及上市公司未來業(yè)績的信心，智海創(chuàng)信作為上市公司關(guān)聯(lián)方，對本次重組做出如下業(yè)績承諾及補(bǔ)償安排：

智海創(chuàng)信承諾，海蘭勞雷在2018年度、2019年度及2020年度合并報表中扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于8,929.91萬元、10,163.27萬元、11,072.00萬元。

當(dāng)期應(yīng)補(bǔ)償金額=(截至當(dāng)期期末累積承諾凈利潤-截至當(dāng)期期末累積實現(xiàn)凈利潤)/業(yè)績承諾期間內(nèi)各年度承諾凈利潤數(shù)總和×智海創(chuàng)信取得的交易對價-累積已補(bǔ)償金額

4、關(guān)于涉密信息披露的相關(guān)事項

根據(jù)《軍工涉密業(yè)務(wù)咨詢服務(wù)安全保密監(jiān)督管理辦法實施細(xì)則》的規(guī)定，為軍工單位涉密業(yè)務(wù)提供咨詢、審計、法律、評估、評價、招標(biāo)、設(shè)計、施工、監(jiān)理、載體制作、設(shè)備設(shè)施維修、展覽展示、物資采購代理、信息系統(tǒng)集成和安全防范工程等服務(wù)的法人單位或組織，應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的安全保密條件，在國防科技工業(yè)管理部門備案;咨詢服務(wù)單位的涉密人員(包括外聘專家)應(yīng)當(dāng)通過國防科工局組織的軍工涉密業(yè)務(wù)咨詢服務(wù)安全保密專項培訓(xùn)和考核，獲得軍工保密資格認(rèn)證中心頒發(fā)的《安全保密培訓(xùn)證書》。

為本次交易提供軍工涉密業(yè)務(wù)咨詢服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)均已取得了國防科工局頒發(fā)的《軍工涉密業(yè)務(wù)咨詢服務(wù)安全保密條件備案證書》。同時，本次交易中介機(jī)構(gòu)項目團(tuán)隊配備了具有《安全保密培訓(xùn)證書》的相關(guān)人員，已具備開展涉密業(yè)務(wù)的資質(zhì)。

三、并購重組委審核意見

請申請人結(jié)合報告期及2018年1-8月收入實現(xiàn)情況等因素，說明標(biāo)的公司主要資產(chǎn)持續(xù)盈利能力及預(yù)期業(yè)績可實現(xiàn)。請獨立財務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見。

四、麗華觀點

本案例實質(zhì)上是收購標(biāo)的公司少數(shù)股東權(quán)益。這個案子從開始做到上會，歷時較長。標(biāo)的公司、方案設(shè)計的特殊性等因素一定程度上影響了項目推進(jìn)的時間。從收購少數(shù)股東權(quán)益角度，該項目應(yīng)當(dāng)為比較簡單且具備充分理由的項目，但是從方案設(shè)計及反饋意見關(guān)注重點來講，項目推進(jìn)過程中也是存在一定的壓力的。

案例二：袁隆平農(nóng)業(yè)高科技股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)

一、本次交易方案概述

本次交易方案為：上市公司以發(fā)行股份的方式購買王義波、彭澤斌等45名自然人合計持有的聯(lián)創(chuàng)種業(yè)90%股權(quán)。

開元評估出具開元評報字(2018)284號《資產(chǎn)評估報告》，以2017年12月31日為評估基準(zhǔn)日，對聯(lián)創(chuàng)種業(yè)90%股權(quán)進(jìn)行了評估，評估方法包括資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法，并采用收益法的評估結(jié)果作為最終評估結(jié)論，最終評估結(jié)果為聯(lián)創(chuàng)種業(yè)90%股權(quán)的評估值為138,746.84萬元，交易各方協(xié)商確定標(biāo)的資產(chǎn)交易價格為138,690.00萬元。

二、方案看點

1、股份鎖定期

本次交易中交易對方取得的隆平高科新增股票，自本次發(fā)行結(jié)束之日(即新增股份上市之日)起屆滿36個月之日和《盈利預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議》約定的補(bǔ)償義務(wù)履行完畢之日中的較晚日之前不得轉(zhuǎn)讓，但如果中國證監(jiān)會、深交所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求延長鎖定期的，則以監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求為準(zhǔn)。

2、業(yè)績補(bǔ)償主體及利潤補(bǔ)償期間

本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的業(yè)績補(bǔ)償方為王義波、彭澤斌等27名自然人。利潤補(bǔ)償期間為2018年、2019年及2020年三個會計年度。若本次交易在2018年12月31日前未能實施完畢，則業(yè)績補(bǔ)償方的利潤補(bǔ)償期間作相應(yīng)調(diào)整，屆時依據(jù)中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，由交易各方另行簽署補(bǔ)充協(xié)議。

3、利潤承諾及盈利預(yù)測數(shù)額

標(biāo)的公司在利潤補(bǔ)償期間的預(yù)測凈利潤數(shù)額分別為2018年不低于1.38億元，2019年不低于1.54億元，2020年不低于1.64億元。業(yè)績補(bǔ)償方承諾的標(biāo)的公司在利潤補(bǔ)償期間實現(xiàn)的歸屬于母公司的凈利潤(盈利預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議中以扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤數(shù)確定，為避免歧義，標(biāo)的公司經(jīng)董事會審議通過的品種所有權(quán)轉(zhuǎn)讓或授權(quán)使用所得計入經(jīng)常性利潤，下同)將不低于上述預(yù)測凈利潤數(shù)額。

若本次交易在2018年12月31前未能實施完畢，則業(yè)績補(bǔ)償方利潤補(bǔ)償期間作相應(yīng)調(diào)整，屆時依據(jù)中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，由交易雙方另行簽署補(bǔ)充協(xié)議。

報告期內(nèi)，聯(lián)創(chuàng)種業(yè)不存在其他品種所有權(quán)對外轉(zhuǎn)讓或授權(quán)使用所得業(yè)務(wù)。

4、業(yè)績補(bǔ)償實施

若在上述利潤補(bǔ)償期間，經(jīng)具有證券期貨從業(yè)資格的會計師事務(wù)所審計后，標(biāo)的公司第一年或第二年實現(xiàn)的凈利潤未達(dá)當(dāng)年度承諾凈利潤的90%，或三年累計實現(xiàn)凈利潤未達(dá)到累計承諾凈利潤的100%，上市公司應(yīng)在其每個利潤補(bǔ)償年度或利潤補(bǔ)償期間結(jié)束后的年度報告披露后的10日內(nèi)以書面方式通知業(yè)績補(bǔ)償方，業(yè)績補(bǔ)償方應(yīng)在接到上市公司通知后的30日內(nèi)按以下方式補(bǔ)足上述承諾凈利潤與實現(xiàn)凈利潤的差額(即利潤差額)。

每一業(yè)績補(bǔ)償方各自需補(bǔ)償?shù)漠?dāng)期應(yīng)補(bǔ)償金額按其于協(xié)議簽訂時各自用于參與本次交易的標(biāo)的公司股份的相對比例(即業(yè)績補(bǔ)償方各自參與本次交易的標(biāo)的公司股份占業(yè)績補(bǔ)償方合計參與本次交易的標(biāo)的公司股份的比例)承擔(dān)。

如業(yè)績補(bǔ)償方任意方未能按協(xié)議約定及時履行補(bǔ)償義務(wù)，王義波、彭澤斌和陸利行負(fù)有連帶補(bǔ)償責(zé)任。

三、并購重組委審核意見

無條件通過

四、麗華觀點

本案例從方案設(shè)計角度來講，沒有特別特殊的地方。但是由于標(biāo)的公司為農(nóng)業(yè)企業(yè)，因此財務(wù)核查還是下了比較大的功夫，要求獨立財務(wù)顧問和其他中介機(jī)構(gòu)對如下事項進(jìn)行了核查：客戶、供應(yīng)商、標(biāo)的公司之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系;付款人與客戶的一致性;銷售真實性核查、采購交易真實性核查、即是客戶又是供應(yīng)商的情況;現(xiàn)金交易情況、存貨真實性等。從核查角度及內(nèi)容，基本覆蓋了農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO財務(wù)真實性核查的范疇。

中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司并購重組審核委員會2018年第39次會議于2018年8月16日上午召開。萬華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司(吸收合并)獲無條件通過。

案例三：萬華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司吸收合并煙臺萬華化工有限公司(控股股東)

一、方案簡介

本次交易的具體實現(xiàn)方式為：萬華化學(xué)通過向控股股東萬華化工的5名股東國豐投資、合成國際、中誠投資、中凱信、德杰匯通發(fā)行股份的方式對萬華化工實施吸收合并。萬華化學(xué)為吸收合并方，萬華化工為被吸收合并方。本次交易完成后，萬華化學(xué)為存續(xù)方，將承繼及承接萬華化工的全部資產(chǎn)、負(fù)債、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)，萬華化工將注銷法人資格，萬華化工持有的上市公司股份將被注銷，萬華化工的股東將成為上市公司的股東。

本次交易標(biāo)的資產(chǎn)為萬華化工100%股權(quán)。萬華化工成立于2018年1月30日，系上市公司原控股股東萬華實業(yè)存續(xù)分立后新設(shè)公司。萬華實業(yè)分立的審計、評估基準(zhǔn)日為2017年10月31日，該次分立已經(jīng)國有資產(chǎn)管理部門批準(zhǔn)并實施完畢。根據(jù)《分立協(xié)議》，本次分立，萬華實業(yè)聚氨酯化工產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入到萬華化工，其他業(yè)務(wù)保留在萬華實業(yè)中。即萬華實業(yè)分立前所持有的萬華化學(xué)47.92%股權(quán)、萬華寧波25.5%股權(quán)、新益投資100%股權(quán)、萬華國際資源100%股權(quán)、新源投資100%股權(quán)、辰豐投資100%股權(quán)劃歸萬華化工名下，其余的與聚氨酯化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)不直接相關(guān)的資產(chǎn)保留在萬華實業(yè)。

萬華化工為持股型公司，截至本報告書簽署日，其股權(quán)架構(gòu)如下：

本次吸收合并完成后，萬華化工注銷，上市公司新的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

根據(jù)中聯(lián)評估出具的并經(jīng)煙臺市國資委核準(zhǔn)的《萬華化工資產(chǎn)評估報告》，本次交易以2018年1月31日為評估基準(zhǔn)日，評估對象是萬華化工股東全部權(quán)益價值。經(jīng)交易各方協(xié)商一致，本次吸收合并的對價為萬華化工截至評估基準(zhǔn)日的評估值，即5,221,758.20萬元。

二、方案看點

1、本次交易方案的簡要介紹

本次交易是萬華化學(xué)抓住國家“一帶一路”重大戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇的關(guān)鍵一步。通過吸收合并控股股東萬華化工，上市公司將實現(xiàn)三個目的：第一，積極響應(yīng)國家號召，布局“一帶一路”實體業(yè)務(wù)。第二，通過收購全球第八大MDI生產(chǎn)商匈牙利BC公司，萬華化學(xué)將成為全球MDI第一大生產(chǎn)商(以產(chǎn)能計算)。第三，本次交易完成后上市公司將徹底解決與控股股東下屬BC公司之間存在的潛在同業(yè)競爭問題，是控股股東履行證券市場承諾的重要舉措。

2、業(yè)績承諾及補(bǔ)償安排

本次交易涉及采用基于未來收益法評估的業(yè)績承諾資產(chǎn)包括BC公司100%股權(quán)、BC辰豐100%股權(quán)、萬華寧波25.5%股權(quán)和萬華氯堿熱電8%股權(quán)。本次業(yè)績承諾中上述四部分業(yè)績承諾資產(chǎn)合計計算凈利潤數(shù)(包括實際凈利潤和承諾凈利潤)。

本次交易涉及的業(yè)績承諾方、補(bǔ)償義務(wù)主體為全部交易對方。根據(jù)中聯(lián)評估出具的《資產(chǎn)評估報告》，業(yè)績承諾資產(chǎn)的合計評估值為1,960,328.90萬元，本次業(yè)績承諾資產(chǎn)的交易作價即為1,960,328.90萬元。

根據(jù)《吸收合并協(xié)議》，若本次吸收合并交易于2018年實施完畢，則本次吸收合并業(yè)績承諾方對萬華化學(xué)的業(yè)績補(bǔ)償期間為2018年、2019年、2020年;若本次吸收合并交易于2019年實施完畢，則本次吸收合并業(yè)績承諾方對萬華化學(xué)的業(yè)績補(bǔ)償期間為2018年、2019年、2020年、2021年。

承諾凈利潤如下：

3、異議股東保護(hù)機(jī)制

(1)在本次吸收合并方案獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后，萬華化學(xué)將確定實施本次現(xiàn)金選擇權(quán)的股權(quán)登記日。萬華化學(xué)將向在萬華化學(xué)股東大會表決本次吸收合并方案的相關(guān)議案和就關(guān)于合并雙方簽訂合并協(xié)議的相關(guān)議案表決時均投出有效反對票，并且持續(xù)持有代表該反對權(quán)利的股票直至現(xiàn)金選擇權(quán)股權(quán)登記日的異議股東派發(fā)現(xiàn)金選擇權(quán)。

取得現(xiàn)金選擇權(quán)的異議股東在現(xiàn)金選擇權(quán)申報期內(nèi)可以進(jìn)行申報行權(quán)。異議股東在股東大會股權(quán)登記日之后發(fā)生股票賣出行為(包括被司法強(qiáng)制扣劃等)的，享有現(xiàn)金選擇權(quán)的股份數(shù)量相應(yīng)減少;異議股東發(fā)生股票買入行為的，享有現(xiàn)金選擇權(quán)的股份數(shù)量不增加。

若本次合并最終不能實施，異議股東不能行使該等現(xiàn)金選擇權(quán)，異議股東不得就此向合并雙方主張任何賠償或補(bǔ)償。

(2)獲得現(xiàn)金選擇權(quán)的異議股東在現(xiàn)金選擇權(quán)申報期內(nèi)有權(quán)以現(xiàn)金選擇權(quán)價格將其持有的全部或部分有權(quán)行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份申報現(xiàn)金選擇權(quán)。

對于萬華化學(xué)異議股東持有的已經(jīng)設(shè)定了質(zhì)押、其他第三方權(quán)利、被司法凍結(jié)或法律法規(guī)限制轉(zhuǎn)讓的其他情形的股份，未經(jīng)合法程序取得質(zhì)權(quán)人、第三方或有權(quán)機(jī)關(guān)相關(guān)的書面同意或批準(zhǔn)，不得行使現(xiàn)金選擇權(quán)。

如在定價基準(zhǔn)日至現(xiàn)金選擇權(quán)實施日期間發(fā)生除權(quán)、除息的事項，則現(xiàn)金選擇權(quán)價格將作相應(yīng)調(diào)整。

(3)萬華化學(xué)將在本次合并獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后另行公告異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)方案的實施細(xì)則(包括但不限于申報方式、申報期等)。

(4)在《吸收合并協(xié)議》生效后，現(xiàn)金選擇權(quán)提供方應(yīng)當(dāng)于現(xiàn)金選擇權(quán)實施日受讓成功申報行使現(xiàn)金選擇權(quán)的異議股東所持有的萬華化學(xué)股份，并按照現(xiàn)金選擇權(quán)價格向異議股東支付相應(yīng)的現(xiàn)金對價。

(5)因行使現(xiàn)金選擇權(quán)而產(chǎn)生的相關(guān)稅費，由行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股東、現(xiàn)金選擇權(quán)提供方等主體按照有關(guān)法律、法規(guī)、監(jiān)管部門、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的規(guī)定承擔(dān)，如法律、法規(guī)、監(jiān)管部門、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)對此沒有明確規(guī)定，則各方將參照市場慣例協(xié)商解決。

三、并購重組委意見

無條件過會

四、麗華觀點

本項目為上市公司吸收合并控股股東同業(yè)資產(chǎn)，實現(xiàn)同業(yè)資產(chǎn)的整體上市的案例。吸收合并項目較普通的發(fā)行股份購買資產(chǎn)項目要復(fù)雜一些，本方案存續(xù)主體為上市公司，較非上市公司吸收合并上市公司程序上簡單許多，與一般的案例差別在于收購對象將注銷，因此存在債權(quán)債務(wù)處理方案及異議股東保護(hù)條款。

綜上所述，我國并購市場即將進(jìn)入爆發(fā)成長期，上市公司必將成為其中一股非常重要的參與力量，上市公司應(yīng)將并購主體的選擇作為整個并購結(jié)構(gòu)設(shè)計中的重要一環(huán)，綜合評估自身資產(chǎn)、市值等情況，標(biāo)的企業(yè)盈利能力、成長性、估值等情況，選擇、設(shè)計合適的并購主體開展并購，打開公司并購成長的通路。

來源:并購大講堂

圖片來源：找項目網(wǎng)

并購重組