(一)、“上市公司并購重組主要類型與模式”

1、按照交易目的劃分

A、行業(yè)并購：指收購方通過橫向收購?fù)�行業(yè)企業(yè)或縱向并購上下游企業(yè)，實現(xiàn)規(guī)模效益、協(xié)同效應(yīng)或產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

B、整體上市：指已實現(xiàn)部分資產(chǎn)上市的集團企業(yè)，將未上市部分或全部資產(chǎn)注入已上市資產(chǎn)所在的上市公司平臺，從而實現(xiàn)集團企業(yè)資產(chǎn)整體上市的證券化過程。

C、借殼上市：借殼上市是指借殼方通過向上市公司置入自有資產(chǎn)，同時取得上市公司的控制權(quán)，使其資產(chǎn)得以上市的資本運作過程。

2、按照交易模式劃分

A、現(xiàn)金收購：上市公司以自有資金或債權(quán)融資籌集資金收購標的資產(chǎn)，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

B、重大資產(chǎn)出售：重大資產(chǎn)出售，交易對方以債權(quán)、承債、現(xiàn)金等方式支付。

C、重大資產(chǎn)置換：重大資產(chǎn)置換，差額以現(xiàn)金支付。

D、發(fā)行股份購買資產(chǎn)：上市公司通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)，可以配套融資，可能以部分現(xiàn)金支付對價，可能不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組、構(gòu)成重大資產(chǎn)重組、構(gòu)成借殼上市。

E、重大資產(chǎn)置換、出售+發(fā)行股份購買資產(chǎn)：上市公司通過剝離主要資產(chǎn)，形成凈殼，再向交易對方發(fā)行股份購買資產(chǎn)。資產(chǎn)承接方可能是原控股股東，也可能是注入資產(chǎn)股東，也可能部分原股東承接、部分注入資產(chǎn)股東承接。(涉及變相殼費支付)

(二)、“上市公司并購重組業(yè)務(wù)主要審核關(guān)注要點”

1、審核關(guān)注要點——交易價格公允性

A、資產(chǎn)基礎(chǔ)法：資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的評估思路。評估中在假設(shè)被評估企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，采用與企業(yè)各項資產(chǎn)和負債相適應(yīng)的具體評估方法分別對被評估企業(yè)的各項資產(chǎn)及負債進行評估，以評估后的總資產(chǎn)減去總負債確定凈資產(chǎn)評估價值。

B、收益法：是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路�，F(xiàn)金流折現(xiàn)方法(DCF)是通過將企業(yè)未來預(yù)期的現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值，估計企業(yè)價值的一種方法，即通過估算企業(yè)未來預(yù)期現(xiàn)金流和采用適宜的折現(xiàn)率，將預(yù)期現(xiàn)金流折算成現(xiàn)實價值，得到企業(yè)價值。

C、市場法：企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。市場法適用的前提是：

①存在一個活躍的公開市場且市場數(shù)據(jù)比較充分;

②公開市場上有可比的交易案例。

2、交易價格以法定評估報告為依據(jù)的交易項目

A、普遍關(guān)注點

上市公司是否提供標的資產(chǎn)的評估報告和評估技術(shù)說明(重點關(guān)注“特別事項說明部分”)

評估報告與盈利預(yù)測報告、公司管理層討論與分析之間是否存在重大矛盾，例如對未來銷售單價、銷售數(shù)量、費用種類、費用金額等的測算是否存在重大差異。

評估基準日的選擇是否合理，基準日后至審核期間是否發(fā)生了重大變化，導(dǎo)致評估結(jié)果與資產(chǎn)當前公允價值已存在重大偏差，在此情況下，評估機構(gòu)是否已視情況重新出具評估報告。

標的資產(chǎn)在擬注入上市公司之前三年內(nèi)是否進行過評估，兩次評估值之間是否存在較大差異，如存在，是否已詳細說明評估差異的合理性關(guān)聯(lián)交易問題。

B、評估方法與參數(shù)

1)基本原則

→評估方法選擇是否得當

→是否采用兩種以上評估方法

→評估參數(shù)選擇是否得當

→不同評估方法下評估參數(shù)取值等是否存在重大矛盾

□收益現(xiàn)值法

→評估的假設(shè)前提是否具有可靠性和合理性

→對未來收益的預(yù)測是否有充分、合理的依據(jù)，包括但不限于是否對細分行業(yè)、細分市場的歷史、現(xiàn)狀及未來進行嚴謹分析，所作預(yù)測是否符合產(chǎn)品生命周期曲線、是否符合超額收益率等通常規(guī)律(例如，特定公司或產(chǎn)品在較長周期后難以再獲取超額收益);未來收入是否包含非經(jīng)常性項目;未來收入增長是否與費用增長相匹配等

→折現(xiàn)率的計算是否在無風(fēng)險安全利率(通常取無風(fēng)險長期國債利率)的基礎(chǔ)上考慮了行業(yè)風(fēng)險(以方差或其他形式求出)及公司個別風(fēng)險并進行調(diào)整

□成本法

→重置成本的確定是否有充分、合理的依據(jù)，取值是否符合有關(guān)部門最新頒布的標準

→成新率的計算是否符合實際，而不是主要依賴使用年限法，是否對建筑物、設(shè)備進行必要的實地測量、物理測驗;壽命期的測算是否通過對大量實際數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析得出

□市價法

→參照對象與評估標的是否具有較強的可比性，是否針對有關(guān)差異進行了全面、適當?shù)恼{(diào)整。例如，是否充分考慮參照對象與評估標的在資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、流動性、股權(quán)比例等方面的差異成新率的計算是否符合實際，而不是主要依賴使用年限法，是否對建筑物、設(shè)備進行必要的實地測量、物理測驗;壽命期的測算是否通過對大量實際數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析得出

2)評估機構(gòu)

□資產(chǎn)評估機構(gòu)是否具備證券期貨從業(yè)資格

□以土地使用權(quán)為評估對象的，評估機構(gòu)是否同時執(zhí)行國土資源部制定的《城鎮(zhèn)土地估價規(guī)程》，土地估價機構(gòu)是否具備全國范圍內(nèi)執(zhí)業(yè)資格

□上市公司聘請的資產(chǎn)評估機構(gòu)與審計機構(gòu)之間是否存在影響其獨立性的因素

□上市公司與評估機構(gòu)簽訂聘用合同后，是否更換了評估機構(gòu);如更換，是否說明具體原因及評估機構(gòu)的陳述意見

□上市公司在涉及珠寶類相關(guān)資產(chǎn)的交易活動中，是否聘請專門的機構(gòu)進行評估。從事上市公司珠寶類相關(guān)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)的機構(gòu)是否具備相關(guān)條件。已取得證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評估機構(gòu)執(zhí)行證券業(yè)務(wù)時如涉及珠寶類相關(guān)資產(chǎn)，是否引用了符合上述要求的珠寶類資產(chǎn)評估機構(gòu)出具的評估報告中的結(jié)論

3)特別資產(chǎn)類型

企業(yè)股權(quán)價值：對未來收益指標進行預(yù)測時是否考慮多種因素，包括行業(yè)發(fā)展趨勢、行業(yè)地位、市場需求、市場競爭、對企業(yè)未來收入、利潤的影響等，與此同時，對主要產(chǎn)品市場價格敏感性的分析是否充分

流動資產(chǎn)：壞帳準備、減值準備的沖回是否有足夠依據(jù)

開發(fā)性房地產(chǎn)：土地使用權(quán)性質(zhì)(依據(jù)相關(guān)權(quán)屬證明認定是劃撥地還是出讓地，商業(yè)用地、工業(yè)用地還是綜合用地等)是否與土地實際用途相符合;土地使用是否符合規(guī)劃(包括容積率、綠化率等);是否在確定評估參數(shù)(包括但不限于開發(fā)面積、土地成本、可比售價、預(yù)計售價等)時結(jié)合了目前房地產(chǎn)行業(yè)的政策環(huán)境、市場環(huán)境和標的公司的實際情況;是否考慮批量折扣、再次轉(zhuǎn)讓的稅費等因素。對采用市價法進行評估的，是否已關(guān)注標的土地的地段、具體位置、規(guī)模、形狀等與參照對象的可比性

土地使用權(quán)與投資性房地產(chǎn)：是否充分說明評估所需各類參數(shù)的選取原因、選取過程，是否提供與標的土地使用權(quán)相類似的其他交易案例的評估參考數(shù)據(jù);在對投資性房地產(chǎn)采用收益現(xiàn)值法進行評估中，折現(xiàn)率的選取是否充分考慮了持有物業(yè)出租與開發(fā)房屋出售的區(qū)別

知識產(chǎn)權(quán)：關(guān)注權(quán)屬是否清晰、完整，評估假設(shè)的依據(jù)是否充分;實用新型專利(包括包裝、外觀等)、商標、專有技術(shù)等無形資產(chǎn)，其評估價值是否與實際價值匹配;在測算該等無形資產(chǎn)對收益的貢獻率時，是否已較全面剔除廣告開支等其他影響因素;是否存在重復(fù)計算的問題

采礦權(quán)：重組交易對方是否已取得國土資源部評審備案的儲量報告，評估方法是否符合礦業(yè)權(quán)評估技術(shù)基本準則、礦業(yè)權(quán)評估參數(shù)確定指導(dǎo)意見和收益途經(jīng)評估方法等行業(yè)規(guī)范，是否對比同類、同地區(qū)資源量價格和同類采礦權(quán)交易評估案例

3、交易價格不以法定評估報告為依據(jù)的交易項目

A、關(guān)注內(nèi)容

上市公司吸收合并其他上市公司的交易價格以雙方股票市價、獨立財務(wù)顧問估值、凈資產(chǎn)賬面值等為定價依據(jù)，關(guān)注以下內(nèi)容：

□申請人是否提供獨立財務(wù)顧問對交易定價的意見

□交易價格是否充分考慮合并雙方的股票市價、公司估值(資產(chǎn)和盈利能力)、盈利預(yù)測以及隱含資產(chǎn)價值(土地、無形資產(chǎn))等因素

□是否充分考慮市盈率、市凈率的市場平均值等參數(shù)

□是否充分揭示交易價格的影響和風(fēng)險并確保投資者在知悉該風(fēng)險的情況下，嚴格履行法定表決程序

(三)、審核關(guān)注要點——盈利預(yù)測

A、涉及的盈利預(yù)測內(nèi)容

標的資產(chǎn)盈利預(yù)測報告(一年一期或當年)

上市公司備考盈利預(yù)測報告(一年一期或當年)

評估報告盈利預(yù)測一般對標的資產(chǎn)進行五年一期間的盈利預(yù)測

B、主要關(guān)注事項

假設(shè)前提是否合理，是否難以實現(xiàn)

預(yù)測利潤是否包括非經(jīng)常性損益

對未來收入、成本費用的預(yù)測是否有充分、合理的分析和依據(jù)

盈利預(yù)測報告中是否存在預(yù)測數(shù)據(jù)與歷史經(jīng)營記錄差異較大的情形

盈利預(yù)測數(shù)據(jù)與歷史經(jīng)營記錄差異較大的，相關(guān)解釋是否合理

盈利預(yù)測報告中的預(yù)測盈利數(shù)據(jù)與評估報告中(收益法評估)的預(yù)測盈利數(shù)據(jù)及管理層討論與分析中涉及的預(yù)測數(shù)據(jù)是否相符

盈利預(yù)測報告、評估報告及管理層討論與分析中對未來的各項假設(shè)如不相符，相關(guān)解釋是否合理.

□ 審計報告關(guān)注事項

□ 利潤表關(guān)注事項

□ 資產(chǎn)負債表關(guān)注事項

□ 盈利預(yù)測報告關(guān)注事項

□ 其他關(guān)注事項

1、審計報告關(guān)注事項

A、標的資產(chǎn)是否提供最近兩年經(jīng)審計的標的資產(chǎn)財務(wù)報告

B、審計機構(gòu)是否具備證券期貨從業(yè)資格

C、非標準審計報告：對于有保留意見的審計報告，關(guān)注保留事項所造成的影響是否已消除;對以帶強調(diào)事項段的無保留意見的審計報告，關(guān)注強調(diào)事項可能給上市公司帶來的影響利潤表關(guān)注事項

2、利潤表關(guān)注事項

A、是否對標的資產(chǎn)最近兩年收入的穩(wěn)定性作出說明

B、是否對標的資產(chǎn)最近兩年盈利的穩(wěn)定性作出說明;主營業(yè)務(wù)稅金及所得稅項目是否與收入或利潤匹配

C、標的資產(chǎn)最近兩年凈利潤是否主要依賴非經(jīng)常性損益;如存在非經(jīng)常性損益的，是否對扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤的穩(wěn)定性作出說明、該非經(jīng)常性損益項目(如財政補貼)是否具備持續(xù)性和可實現(xiàn)性

D、標的資產(chǎn)最近兩年的毛利率與同行業(yè)相比是否存在異常;如存在異常，是否作出合理解釋

E、標的資產(chǎn)的產(chǎn)品銷售是否嚴重依賴于重組方或其他關(guān)聯(lián)方;產(chǎn)品銷售嚴重依賴于關(guān)聯(lián)方的，是否對該產(chǎn)品銷售價格的合理性作出充分論證和說明

4、資產(chǎn)負債表關(guān)注事項

A、巨額應(yīng)收或預(yù)付款項是否存在關(guān)聯(lián)方占款情形

B、標的資產(chǎn)是否存在固定資產(chǎn)折舊、壞賬準備少提、資產(chǎn)減值少計等情形;如存在,是否對標的資產(chǎn)歷史經(jīng)營業(yè)績造成的影響作出說明

C、短期借款項目是否存在大額到期借款未償還情形，是否導(dǎo)致上市公司面臨財務(wù)風(fēng)險

5、盈利預(yù)測報告關(guān)注事項

A、假設(shè)前提是否合理，是否難以實現(xiàn)

B、預(yù)測利潤是否包括非經(jīng)常性損益

C、對未來收入、成本費用的預(yù)測是否有充分、合理的分析和依據(jù)

D、盈利預(yù)測報告中是否存在預(yù)測數(shù)據(jù)與歷史經(jīng)營記錄差異較大的情形

E、盈利預(yù)測數(shù)據(jù)與歷史經(jīng)營記錄差異較大的，相關(guān)解釋是否合理

F、盈利預(yù)測報告中的預(yù)測盈利數(shù)據(jù)與評估報告中(收益法評估)的預(yù)測盈利數(shù)據(jù)及管理層討論與分析中涉及的預(yù)測數(shù)據(jù)是否相符

G、盈利預(yù)測報告、評估報告及管理層討論與分析中對未來的各項假設(shè)如不相符，相關(guān)解釋是否合理

6、其他關(guān)注事項

A、資產(chǎn)負債表與損益表相關(guān)項目及現(xiàn)金流量表之間的勾稽關(guān)系是否對應(yīng)

B、標的資產(chǎn)涉及的產(chǎn)品交易是否存在公開市場且能夠?qū)崿F(xiàn)正常銷售

C、標的資產(chǎn)涉及的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)是否受到合同、協(xié)議或相關(guān)安排約束，如特許經(jīng)營權(quán)、特種行業(yè)經(jīng)營許可等，具有不確定性

D、會計政策與會計估計是否與上市公司一致;標的資產(chǎn)是否存在重組前調(diào)整會計政策、變更會計估計或者更正前期差錯情形;如存在，相關(guān)調(diào)整、變更或者更正是否符合《企業(yè)會計準則》第28號的規(guī)定，且是否對標的資產(chǎn)歷史經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的影響作出說明

E、該項資產(chǎn)或業(yè)務(wù)是否在同一管理層下運營兩年以上;該項資產(chǎn)或業(yè)務(wù)注入上市公司后，上市公司是否能夠?qū)ζ溥M行有效管理

F、標的資產(chǎn)在過去兩年內(nèi)是否曾進行剝離改制;如存在，是否對標的資產(chǎn)的業(yè)務(wù)剝離、資產(chǎn)與負債剝離以及收入與成本剝離的合理性作出論證和說明

G、補償措施是否合理可行

→是否已根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的要求簽訂了切實可行的補償協(xié)議，補償方式是否符合要求(現(xiàn)金補償方式或股份補償方式)

→股份補償協(xié)議是否包含了資產(chǎn)減值測試的相關(guān)內(nèi)容，包括減值測試的具體方式是否可行，以及補償金額計算是否準確等

(四)、審核關(guān)注要點——持續(xù)盈利能力

1、重組完成后上市公司是否做到人員、資產(chǎn)、財務(wù)方面獨立。財務(wù)方面獨立包括但不限于獨立開設(shè)銀行賬戶、獨立納稅，以及獨立做出財務(wù)決策

2、重組完成后上市公司負債比率是否過大(如超過70%)，導(dǎo)致上市公司財務(wù)風(fēng)險很高

3、重組完成后上市公司是否將承擔重大擔�；蚱渌�連帶責(zé)任，導(dǎo)致上市公司財務(wù)風(fēng)險明顯偏高

4、重組完成后控股股東或關(guān)聯(lián)方是否占用上市公司資金，或上市公司是否為控股股東或關(guān)聯(lián)方提供擔保

5、重組完成后上市公司與控股股東及其實際控制人之間是否存在同業(yè)競爭問題，如存在，是否已就同業(yè)競爭問題作出合理安排

6、交易完成后上市公司收入是否嚴重依賴于關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易收入及相應(yīng)利潤在上市公司收入和利潤中所占比重是否合理

(五)、審核關(guān)注要點——資產(chǎn)權(quán)屬

1、關(guān)注事項

標的資產(chǎn)是否已取得相應(yīng)權(quán)證(土地、房產(chǎn)、商標、專利、采礦權(quán)等)

標的資產(chǎn)權(quán)屬是否存在爭議或限制(抵押、質(zhì)押等情況)

標的資產(chǎn)的完整性情況是否充分披露

2、土地或房產(chǎn)未取得相關(guān)權(quán)證時

申請人是否補充披露尚未取得相應(yīng)權(quán)證資產(chǎn)對應(yīng)的面積、評估價值、分類比例，相應(yīng)權(quán)證辦理的進展情況，預(yù)計辦畢期限，相關(guān)費用承擔方式，以及對本次交易和上市公司的具體影響等。

在明確辦理權(quán)證的計劃安排和時間表的基礎(chǔ)上，關(guān)注是否提供了相應(yīng)層級土地、房屋管理部門出具的辦理權(quán)證無障礙的證明。如辦理權(quán)證存在法律障礙或存在不能如期辦畢的風(fēng)險，是否提出相應(yīng)切實可行的解決措施(例如，由重組交易對方承諾，如到期未辦畢，則以現(xiàn)金方式向上市公司補償相應(yīng)的評估價值)。

本次交易標的資產(chǎn)評估及作價是否已充分考慮前述瑕疵情況，如未考慮，是否已提出切實可行的價值保障措施。

3、標的資產(chǎn)是否存在爭議或限制

標的資產(chǎn)(包括標的公司股權(quán)及標的公司持有的主要資產(chǎn))權(quán)屬存在抵押、質(zhì)押等擔保權(quán)利限制或相關(guān)權(quán)利人未放棄優(yōu)先購買權(quán)等情形的，申請人是否逐項披露標的資產(chǎn)消除權(quán)利限制狀態(tài)等或放棄優(yōu)先購買權(quán)等辦理進展情況及預(yù)計辦畢期限，是否列明擔保責(zé)任到期及解除的日期和具體方式。針對不能按期辦妥的風(fēng)險，是否已充分說明其影響，作出充分的風(fēng)險提示，提出切實可行的解決措施。

標的資產(chǎn)作為擔保物對應(yīng)的債務(wù)金額較大的，關(guān)注是否已充分分析說明相關(guān)債務(wù)人的償債能力，證明其具有較強的償債能力和良好的債務(wù)履行記錄，不會因為擔保事項導(dǎo)致上市公司重組后的資產(chǎn)權(quán)屬存在重大不確定性。獨立財務(wù)顧問和律師是否對此進行充分核查并發(fā)表明確的專業(yè)意見。

4、標的資產(chǎn)的完整情況是否充分披露：

上市公司擬購買(或出售)的資產(chǎn)涉及完整經(jīng)營實體的，關(guān)注相關(guān)資產(chǎn)是否將整體注入(或置出)上市公司。除有形資產(chǎn)外，相關(guān)資產(chǎn)是否包括生產(chǎn)經(jīng)營所需的商標權(quán)、專利權(quán)、非專利技術(shù)、特許經(jīng)營權(quán)等無形資產(chǎn)。如包括，是否詳細披露權(quán)屬變動的具體安排和風(fēng)險;如未包括，是否需要向關(guān)聯(lián)方支付(或收取)無形資產(chǎn)使用費，如何確定金額和支付方式。

涉及完整經(jīng)營實體中部分資產(chǎn)注入上市公司的，關(guān)注重組完成后上市公司能否(如何)實際控制標的資產(chǎn)，相關(guān)資產(chǎn)在研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售和知識產(chǎn)權(quán)等方面能否保持必要的獨立性。

標的資產(chǎn)涉及使用他人商標、專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)的，關(guān)注是否已披露相關(guān)許可協(xié)議的主要內(nèi)容，是否充分說明本次重組對上述許可協(xié)議效力的影響，該等商標、專利及技術(shù)對上市公司持續(xù)經(jīng)營影響。

(六)、審核關(guān)注要點——同業(yè)競爭

關(guān)注相關(guān)各方是否就解決現(xiàn)實的同業(yè)競爭及避免潛在同業(yè)競爭問題作出明確承諾和安排，包括但不限于解決同業(yè)競爭的具體措施、時限、進度與保障，是否對此進行了及時披露。重點關(guān)注解決同業(yè)競爭的時間進度安排是否妥當、采取特定措施的理由是否充分，具體措施是否詳盡、具有操作性

相關(guān)各方為消除現(xiàn)實或潛在同業(yè)競爭采取的措施是否切實可行，通常關(guān)注具體措施是否包括(但不限于)限期將競爭性資產(chǎn)/股權(quán)注入上市公司、限期將競爭性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給非關(guān)聯(lián)第三方、在徹底解決同業(yè)競爭之前將競爭性業(yè)務(wù)托管給上市公司等;對于承諾和措施，重點關(guān)注其后續(xù)執(zhí)行是否仍存在重大不確定性，可能導(dǎo)致?lián)p害上市公司和公眾股東的利益;重點關(guān)注上市公司和公眾股東在后續(xù)執(zhí)行過程中是否具有主動權(quán)、優(yōu)先權(quán)和主導(dǎo)性的決策權(quán)。

涉及競爭性業(yè)務(wù)委托經(jīng)營或托管的，關(guān)注委托或托管的相關(guān)安排對上市公司財務(wù)狀況的影響是否已充分分析和披露，有關(guān)對價安排對上市公司是否公允，如可能存在負面影響，申請人是否就消除負面影響作出了切實有效的安排。

1、競爭性業(yè)務(wù)的披露范圍

A、是否已詳細披露收購交易中的收購人(包括豁免要約收購申請人)、收購人的實際控制人及該實際控制人的下屬企業(yè)(或重組交易中的交易對方、交易對方的實際控制人及該實際控制人的下屬企業(yè))

B、是否已結(jié)合上述企業(yè)的財務(wù)報告及主營業(yè)務(wù)構(gòu)成等相關(guān)數(shù)據(jù)，詳細披露其與上市公司的經(jīng)營和業(yè)務(wù)關(guān)系，并就是否存在現(xiàn)實或潛在的同業(yè)競爭(包括但不限于雙方在可觸及的市場區(qū)域內(nèi)生產(chǎn)或銷售同類或可替代的商品，或者提供同類或可替代的服務(wù)，或者爭奪同類的商業(yè)機會、客戶對象和其他生產(chǎn)經(jīng)營核心資源)進行說明和確認獨立財務(wù)顧問和律師是否對上述問題進行核查并發(fā)表清晰、明確的專業(yè)意見

2、報告書披露不存在現(xiàn)實同業(yè)競爭的

A、經(jīng)披露或核查確認不存在現(xiàn)實同業(yè)競爭的，關(guān)注收購人或重組交易對方及其實際控制人是否進一步對避免潛在的同業(yè)競爭作出明確承諾，承諾交易完成后收購人、收購人的實際控制人及該實際控制人的下屬企業(yè)(或重組交易對方、交易對方的實際控制人及該實際控制人的下屬企業(yè))與上市公司不存在同業(yè)競爭情形，并放棄將來可能與上市公司產(chǎn)生同業(yè)競爭及利益沖突的業(yè)務(wù)或活動。

重點關(guān)注對不存在現(xiàn)實或潛在同業(yè)競爭(利益沖突)關(guān)系的解釋說明是否充分、確切，普通投資者能否據(jù)此判斷相關(guān)企業(yè)與上市公司在業(yè)務(wù)發(fā)展方面的劃分定位、判斷相關(guān)承諾是否限制上市公司的正常商業(yè)機會

B、獨立財務(wù)顧問和律師是否對上述問題進行核查并發(fā)表清晰、明確的專業(yè)意見

3、報告書披露存在同業(yè)競爭的

A、經(jīng)披露或核查確認存在現(xiàn)實的同業(yè)競爭的，關(guān)注相關(guān)各方是否就解決現(xiàn)實的同業(yè)競爭及避免潛在同業(yè)競爭問題作出明確承諾和安排，包括但不限于解決同業(yè)競爭的具體措施、時限、進度與保障，是否對此進行了及時披露。

重點關(guān)注解決同業(yè)競爭的時間進度安排是否妥當、采取特定措施的理由是否充分，具體措施是否詳盡、具有操作性

B、相關(guān)各方為消除現(xiàn)實或潛在同業(yè)競爭采取的措施是否切實可行，通常關(guān)注具體措施是否包括(但不限于)限期將競爭性資產(chǎn)/股權(quán)注入上市公司、限期將競爭性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給非關(guān)聯(lián)第三方、在徹底解決同業(yè)競爭之前將競爭性業(yè)務(wù)托管給上市公司等;對于該等承諾和措施，

重點關(guān)注其后續(xù)執(zhí)行是否仍存在重大不確定性，可能導(dǎo)致?lián)p害上市公司和公眾股東的利益;重點關(guān)注上市公司和公眾股東在后續(xù)執(zhí)行過程中是否具有主動權(quán)、優(yōu)先權(quán)和主導(dǎo)性的決策權(quán)。

涉及競爭性業(yè)務(wù)委托經(jīng)營或托管的，關(guān)注委托或托管的相關(guān)安排對上市公司財務(wù)狀況的影響是否已充分分析和披露，有關(guān)對價安排對上市公司是否公允，如可能存在負面影響，申請人是否就消除負面影響作出了切實有效的安排

C、獨立財務(wù)顧問和律師是否本著勤勉盡職的原則進行核查，并對承諾安排是否切實可行發(fā)表明確專業(yè)意見

(七)、審核關(guān)注要點——關(guān)聯(lián)交易

A、交易本身是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易

上市公司首次董事會會議是否就本次重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易作出明確判斷，并作為董事會決議事項予以披露;存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的董事、股東是否依照法律法規(guī)和章程規(guī)定，在相關(guān)董事會、股東大會會議上回避表決

重組交易對方是否已經(jīng)與上市公司控股股東就受讓上市公司股權(quán)或者向上市公司推薦董事達成協(xié)議或者默契，可能導(dǎo)致上市公司的實際控制權(quán)發(fā)生變化;該等股東是否回避表決

獨立財務(wù)顧問和律師事務(wù)所是否已審慎核查本次重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，并依據(jù)核查確認的相關(guān)事實發(fā)表明確意見

中介機構(gòu)經(jīng)核查確認本次重組涉及關(guān)聯(lián)交易的，獨立財務(wù)顧問是否就本次重組對上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表明確意見

上市公司董事會或中介機構(gòu)確認本次重組涉及關(guān)聯(lián)交易的，獨立董事是否另行聘請獨立財務(wù)顧問就本次重組對上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表意見

B、標的資產(chǎn)業(yè)務(wù)是否存在持續(xù)關(guān)聯(lián)交易

是否充分披露關(guān)聯(lián)交易定價依據(jù)，以及是否詳細分析交易定價公允性。是否對照市場交易價格或獨立第三方價格進行充分分析說明，對于關(guān)聯(lián)交易定價與市場交易價格或獨立第三方價格存在較大差異，或者不具有可比的市場價格或獨立第三方價格的，是否充分說明其原因，是否存在導(dǎo)致單方獲利性交易或者導(dǎo)致顯失公允的情形。(作價公允性涉及到標的資產(chǎn)真實盈利能力，影響收益法評估值)

對于交易對方或其實際控制人與交易標的之間存在特定債權(quán)債務(wù)關(guān)系的，結(jié)合關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項余額占比及其可收回性的分析情況，重點關(guān)注是否可能導(dǎo)致重組完成后出現(xiàn)上市公司違規(guī)對外擔保、資金資源被違規(guī)占用，是否涉及對關(guān)聯(lián)財務(wù)公司的規(guī)范整改，對此類問題能否在確定最終重組方案前予以徹底規(guī)范和解決。

是否存在控股股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方通過本次重組占用上市公司資金、資源或增加上市公司風(fēng)險的其他情形，相關(guān)影響和解決措施是否已充分披露。

特殊情況下涉及重組方將其產(chǎn)業(yè)鏈的中間業(yè)務(wù)注入上市公司，重組后的持續(xù)關(guān)聯(lián)交易難以避免的，是否已考慮采取有效措施，督促上市公司建立對持續(xù)性關(guān)聯(lián)交易的長效獨立審議機制、細化信息披露內(nèi)容和格式，并適當提高披露頻率。(持續(xù)大額關(guān)聯(lián)交易、無可行解決措施會構(gòu)成審核障礙)

C、重大資產(chǎn)重組行為是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易

1、關(guān)注要點

→上市公司首次董事會會議是否就本次重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易作出明確判斷，并作為董事會決議事項予以披露;存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的董事、股東是否依照法律法規(guī)和章程規(guī)定，在相關(guān)董事會、股東大會會議上回避表決

→重組交易對方是否已經(jīng)與上市公司控股股東就受讓上市公司股權(quán)或者向上市公司推薦董事達成協(xié)議或者默契，可能導(dǎo)致上市公司的實際控制權(quán)發(fā)生變化;該等股東是否回避表決

獨立財務(wù)顧問和律師事務(wù)所是否已審慎核查本次重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，并依據(jù)核查確認的相關(guān)事實發(fā)表明確意見

→中介機構(gòu)經(jīng)核查確認本次重組涉及關(guān)聯(lián)交易的，獨立財務(wù)顧問是否就本次重組對上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表明確意見

→上市公司董事會或中介機構(gòu)確認本次重組涉及關(guān)聯(lián)交易的，獨立董事是否另行聘請獨立財務(wù)顧問就本次重組對上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表意見

D、重大資產(chǎn)重組對關(guān)聯(lián)交易狀況的影響

1、原則關(guān)注要點

重組報告書是否充分披露本次重組前后的關(guān)聯(lián)交易變化情況;重組是否有利于上市公司增強經(jīng)營獨立性，減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易;重組方案是否嚴格限制因重組而新增可能損害上市公司獨立性的持續(xù)性關(guān)聯(lián)交易;對于重組完成后無法避免或可能新增的關(guān)聯(lián)交易，是否采取切實有效措施加以規(guī)范，相關(guān)各方是否作出了明確具體的承諾或簽訂了完備的協(xié)議，以提高關(guān)聯(lián)交易的決策透明度和信息披露質(zhì)量，促進定價公允性。

2、具體關(guān)注要點

a、是否充分披露關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)人員。是否以列表等有效方式，充分披露交易對方及其實際控制人按產(chǎn)業(yè)類別劃分的下屬企業(yè)名錄，并注明各企業(yè)在本次重組后與上市公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系性質(zhì)或其他特殊聯(lián)系;是否充分披露交易對方的實際控制人及其關(guān)聯(lián)方向上市公司(或其控股或控制的公司)推薦或委派董事、高級管理人員及核心技術(shù)人員的情況

b、是否充分披露關(guān)聯(lián)交易在重組前后的變化及其原因和影響。否以分類列表等有效方式，區(qū)分銷售商品、提供勞務(wù)、采購商品、接受勞務(wù)、提供擔保、接受擔保、許可或接受許可使用無形資產(chǎn)等交易類型，充分披露本次交易前后的關(guān)聯(lián)交易及變化情況，披露內(nèi)容包括但不限于具體的關(guān)聯(lián)方、關(guān)聯(lián)方與上市公司的關(guān)系性質(zhì)(例如母子公司、同一方控制等)、交易事項內(nèi)容、交易金額、主要定價方式、占上市公司同類/同期營業(yè)收入(或營業(yè)成本、利潤等核心量化指標)的比重等，同時，是否說明各類交易是屬于經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易或偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易;是否充分披露上市公司重組完成后(備考)關(guān)聯(lián)銷售收入占營業(yè)收入、關(guān)聯(lián)采購額占采購總額、關(guān)聯(lián)交易利潤占利潤總額等比例，相關(guān)比例較高的(例如接近或超過30%)，是否充分說明對上市公司經(jīng)營獨立性和業(yè)績穩(wěn)定性的影響;如重組前后相關(guān)數(shù)據(jù)指標存在較大變動或波動，是否充分說明其真實性和具體原因，并提出必要的應(yīng)對解決措施

c、是否充分披露關(guān)聯(lián)交易定價依據(jù)，以及是否詳細分析交易定價公允性。是否對照市場交易價格或獨立第三方價格進行充分分析說明，對于關(guān)聯(lián)交易定價與市場交易價格或獨立第三方價格存在較大差異，或者不具有可比的市場價格或獨立第三方價格的，是否充分說明其原因，是否存在導(dǎo)致單方獲利性交易或者導(dǎo)致顯失公允的情形

d、對于交易對方或其實際控制人與交易標的之間存在特定債權(quán)債務(wù)關(guān)系的，結(jié)合關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項余額占比及其可收回性的分析情況，重點關(guān)注是否可能導(dǎo)致重組完成后出現(xiàn)上市公司違規(guī)對外擔保、資金資源被違規(guī)占用，是否涉及對關(guān)聯(lián)財務(wù)公司的規(guī)范整改，對此類問題能否在確定最終重組方案前予以徹底規(guī)范和解決

e、特殊情況下涉及重組方將其產(chǎn)業(yè)鏈的中間業(yè)務(wù)注入上市公司，重組后的持續(xù)關(guān)聯(lián)交易難以避免的，是否已考慮采取有效措施(督促上市公司)建立對持續(xù)性關(guān)聯(lián)交易的長效獨立審議機制、細化信息披露內(nèi)容和格式，并適當提高披露頻率

f、是否存在控股股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方通過本次重組占用上市公司資金、資源或增加上市公司風(fēng)險的其他情形，相關(guān)影響和解決措施是否已充分披露

g、獨立財務(wù)顧問是否充分核查關(guān)聯(lián)交易的具體構(gòu)成及其(積極和消極)變化和影響，是否已充分分析說明關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生原因、必要性和定價公允性，是否已審慎核實減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的承諾和措施，是否明確發(fā)表專業(yè)意見

收購和豁免要約收購義務(wù)的行政許可事項，按照相關(guān)信息披露準則的要求，比照重大資產(chǎn)重組的上述審核要點予以關(guān)注

(八)、審核關(guān)注要點——債權(quán)債務(wù)處置

A、購買/置入資產(chǎn)債權(quán)債務(wù)處理

購買/置入資產(chǎn)為股權(quán)時，從法律法規(guī)的角度，不涉及債權(quán)債務(wù)處理;

購買/置入資產(chǎn)為股權(quán)時，有的銀行借款合同格式條款可能約定重大股權(quán)變動需要取得銀行同意;

購買/置入資產(chǎn)為經(jīng)營性資產(chǎn)時，債權(quán)轉(zhuǎn)移需通知債務(wù)人，債務(wù)轉(zhuǎn)移需要取得債權(quán)人同意。

B、出售/置出資產(chǎn)債權(quán)債務(wù)處理

履行通知債務(wù)人程序、取得債權(quán)人同意。

設(shè)置原控股股東兜底條款。

(九)、審核關(guān)注要點——經(jīng)營資質(zhì)

關(guān)注經(jīng)營資質(zhì)是否取得、是否臨近續(xù)期、是否存在重大續(xù)期風(fēng)險，不同行業(yè)的經(jīng)營資質(zhì)的各不相同。

(十)、審核關(guān)注要點——內(nèi)幕交易

A、核查時間窗口

董事會就本次重組方案首次決議前6個月至重大資產(chǎn)重組報告書公告之日止。

B、核查對象

上市公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員，交易對方及其董事、監(jiān)事、高級管理人員(或主要負責(zé)人)，相關(guān)專業(yè)機構(gòu)及其他知悉本次重大資產(chǎn)交易內(nèi)幕信息的法人和自然人，以及上述相關(guān)人員的直系親屬買賣(實際核查過程中含交易標的及董監(jiān)高。)

C、終止情形

上市公司、占本次重組總交易金額比例在20%以上的交易對方(如涉及多個交易對方違規(guī)的，交易金額合并計算)，及上述主體的控股股東、實際控制人及其控制的機構(gòu)存在內(nèi)幕交易的。

D、涉及內(nèi)幕交易方被撤換或者退出交易可恢復(fù)情形

上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員，上市公司控股股東、實際控制人的董事、監(jiān)事、高級管理人員，交易對方的董事、監(jiān)事、高級管理人員，占本次重組總交易金額比例在20%以下的交易對方及其控股股東、實際控制人及上述主體控制的機構(gòu)，為本次重大資產(chǎn)重組提供服務(wù)的證券公司、證券服務(wù)機構(gòu)及其經(jīng)辦人員，參與本次重大資產(chǎn)重組的其他主體等存在內(nèi)幕交易的

(十一)、審核關(guān)注要點——合同關(guān)鍵條款

A、基本合同條款

購買資產(chǎn)交易價格及定價依據(jù)

支付方式

發(fā)行股份數(shù)量及定價

發(fā)行股份鎖定期

期間損益歸屬

滾存未分配利潤的安排

業(yè)績補償條款(以及業(yè)績激勵)

B、發(fā)行股份鎖定期

法定鎖定三十六個月情形：特定對象為上市公司控股股東、實際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人;特定對象通過認購本次發(fā)行的股份取得上市公司的實際控制權(quán);特定對象取得本次發(fā)行的股份時，對其用于認購股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時間不足12個月。

為保證業(yè)績承諾履行的可行性，往往采用分步解鎖或者部分、全部補償義務(wù)人鎖定三十六個月。

C、購買/置入資產(chǎn)期間損益

成本法：可以相對自由約定;

收益法：約定為盈利由上市公司享有，虧損由交易對方補足。

期間損益與業(yè)績承諾重復(fù)補償?

D、出售/置出資產(chǎn)期間損益

一般約定為資產(chǎn)承接方享有和承擔，但也有例外。

E、借殼上市業(yè)績補償

若置入或者購買資產(chǎn)采用收益法評估的，一般按照業(yè)績未實現(xiàn)比例補償所對應(yīng)交易價值。

F、非借殼上市業(yè)績補償

目前的補償方式和補償覆蓋比例已經(jīng)比較市場化，案例呈現(xiàn)多樣化，從風(fēng)險控制和維護上市公司利益角度，補償業(yè)績未實現(xiàn)比例所對應(yīng)交易價值，全額覆蓋為最完美的補償方式，但取決于交易各方博弈結(jié)果。

若補償上限不能全額覆蓋交易對價，則建議進行風(fēng)險提示。但從市場的角度，強調(diào)單邊業(yè)績對賭，一定程度上會導(dǎo)致扭曲交易定價、妨礙交易公平、阻礙并購整合等問題。

G、資產(chǎn)基礎(chǔ)法要求進行業(yè)績承諾的情形

監(jiān)管機構(gòu)要求進行業(yè)績承諾，該情況下一般補償未實現(xiàn)利潤差額即可;

資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估過程中部分或主要資產(chǎn)以假設(shè)開發(fā)法、或者收益法進行評估。

H、業(yè)績激勵

業(yè)績激勵的約定比較市場化，各個案例差異較大，總的來說，以超額業(yè)績的一定比例作為激勵對價的較多，極少的案例采用了“超額實現(xiàn)業(yè)績比例*評估值”來進行業(yè)績激勵，金額較大，審核風(fēng)險也較大，且容易刺激業(yè)績操縱。

(十二)、審核關(guān)注要點——借殼上市關(guān)注點

A、上市公司歷史沿革關(guān)注是否發(fā)生控制權(quán)變化

由于對是否構(gòu)成借殼上市的判斷過程執(zhí)行累計計算原則，因此在審核上市公司歷史嚴格的過程中要關(guān)注上市以來是否發(fā)生控制權(quán)變化，若發(fā)生控制權(quán)變化，有可能出現(xiàn)：本次交易未發(fā)生控制權(quán)變化，購買資產(chǎn)總額也不超過上市公司前一年度對應(yīng)指標100%，但累計計算后構(gòu)成借殼上市。

B、關(guān)注構(gòu)成借殼上市嫌疑情況

本次交易收購資產(chǎn)總額超過上市公司對應(yīng)指標100%，且交易后注入資產(chǎn)股東交易完成后所持有股權(quán)比例接近上市公司實際控制人控制股權(quán)比例情形。需要關(guān)注：1、注入資產(chǎn)股東之間是否存在一致行動關(guān)系;2、是否采取足夠措施保證上市公司控制權(quán)穩(wěn)定。

信披、標的盈利能力成并購重組審核要點

對并購重組反饋意見的掃描，可管中窺豹地剖析出監(jiān)管審核的要點。

自2015年1月16日證監(jiān)會首次公示獲受理的并購重組反饋意見以來，已有66家企業(yè)并購重組的審核情況被公示，證券時報記者梳理公開的反饋意見發(fā)現(xiàn)，是否有持續(xù)經(jīng)營能力、信息披露是否充分、交易是否合規(guī)，都是并購重組審核主要的關(guān)注點。

信披合規(guī)成審核要點

并購重組委的審核流程，主要包括“受理-初審-反饋專題會-落實反饋意見-審核專題會-并購重組委會議-落實重組委審核意見-審結(jié)歸檔”等環(huán)節(jié)。自2015年1月16日起，經(jīng)受理的并購重組申請，在證監(jiān)會官網(wǎng)可看到反饋專題會的主要內(nèi)容，即并購重組審核過程中證監(jiān)會提出的反饋意見和申請人相應(yīng)的回復(fù)內(nèi)容。

“這有利于建設(shè)透明、高效的審核機制，讓市場各方了解監(jiān)管側(cè)重點。”一家券商并購部門負責(zé)人指出，上市公司重大資產(chǎn)重組一般審核的時間已縮短至20個工作日左右。

數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，證監(jiān)會并購重組委共公示了66家企業(yè)的并購重組反饋意見，從反饋意見數(shù)量來看，少則10多條，多則30多條。

從梳理情況來看，證監(jiān)會在反饋意見中需企業(yè)落實的情況，多與標的公司資質(zhì)以及對信息披露是否充分、準確有關(guān)。以天壕節(jié)能為例，證監(jiān)會指出，天壕節(jié)能應(yīng)在重組報告書“交易對方情況”部分補充披露募集資金交易對方相關(guān)信息，以及交易對方之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系;補充披露交易對方認購股份募集配套資金的資金來源;補充披露以確定價格發(fā)行股份募集配套資金對上市公司和中小股東權(quán)益的影響。

隨后，天壕節(jié)能重組被否，很大原因在于其披露內(nèi)容未充分說明交易有利于上市公司保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)、有利于上市公司增強持續(xù)經(jīng)營能力。

在證監(jiān)會出具的20條反饋意見中，榮信股份并購重組項目被提及最多的問詢也與信披有關(guān)，證監(jiān)會要求榮信股份結(jié)合財務(wù)指標補充披露本次交易完成后上市公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成、未來經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)管理模式，并補充披露本次交易在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財務(wù)、人員、機構(gòu)等方面的整合計劃、整合風(fēng)險以及相應(yīng)管理控制措施。

上述券商并購部門負責(zé)人指出，證監(jiān)會對信息披露方面的審核越來越嚴格，從IPO到并購重組，對于募資用途、標的企業(yè)情況，重組報告書都需要做到詳盡、完整，否則，要么是重組被否，要么就是有條件通過。

東土科技并購重組就是“有條件通過”，證監(jiān)會要求公司補充披露本次交易兩次評估結(jié)果差異的具體原因，并在10個工作日內(nèi)將有關(guān)補充材料及修改后的報告書報送上市公司監(jiān)管部。和東土科技一樣，閩福發(fā)A也被要求完善并披露發(fā)行股份購買資產(chǎn)后的業(yè)績補償安排。

關(guān)注持續(xù)經(jīng)營能力

持續(xù)經(jīng)營能力和標的企業(yè)的盈利預(yù)測是證監(jiān)會著重關(guān)注的另一方面。在證監(jiān)會向博暉創(chuàng)新提出的39條意見中，接近半數(shù)意見都聚焦于盈利預(yù)測和估值定價。

證監(jiān)會要求博暉創(chuàng)新對標的公司大安制藥的盈利能力補充詳細分析，對標的公司的存貨、減值風(fēng)險、應(yīng)收賬款質(zhì)量、費用支出異常、負債風(fēng)險，以及公司增資轉(zhuǎn)股合理性、生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險、估值差異性、無形資產(chǎn)確認等問題作出明確說明。

這一情況，在宋城股份的反饋意見中也有體現(xiàn)，證監(jiān)會要求宋城股份結(jié)合主要競爭對手及市場可比交易的市盈率、市凈率水平，補充披露標的公司收益法評估增值率較高的原因及交易作價的合理性，同時，還要求結(jié)合標的公司互聯(lián)網(wǎng)演藝平臺目前運營情況及經(jīng)營業(yè)績，補充披露標的公司2015年營業(yè)收入、凈利潤預(yù)測的可實現(xiàn)性。

“盡管近年來并購重組的行政許可不斷減少和簡化，提高審核效率，但審核層面的嚴格程度并未放松。”平安證券一位專做并購重組項目的投行人士表示，隨著市場各類概念的出現(xiàn)，有一些上市公司并購重組的目的更傾向于市值管理而非產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對標的企業(yè)從嚴審核很有必要。

除了信披、標的盈利情況與持續(xù)經(jīng)營能力之外，證監(jiān)會在審核過程中還關(guān)注交易是否合規(guī)。

來源:國資管理

圖片來源：找項目網(wǎng)

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