多角度全貌看并購(gòu)

 

交易發(fā)生與否核心是商業(yè)利益

 

這兩年關(guān)于A股并購(gòu)的話題比較熱，市場(chǎng)案例發(fā)生的比較多，各種媒體也比較關(guān)注。無論從認(rèn)知還是實(shí)務(wù)操作而言，并購(gòu)都是件挺復(fù)雜的事。

 

從投行的視角來看并購(gòu)

 

比如從投行的視角來看并購(gòu)?fù)ǔ６际琼?xiàng)目思維和視角，比如關(guān)注如何把并購(gòu)業(yè)務(wù)做好，諸如如何能夠拿到項(xiàng)目，如何能夠促成交易，如何能夠?qū)崿F(xiàn)財(cái)務(wù)顧問收入等等，這是投行項(xiàng)目角度的并購(gòu)認(rèn)知。

 

從投資的視角來看并購(gòu)

 

還有個(gè)角度看并購(gòu)就是投資視角，比如PE投資或者二級(jí)市場(chǎng)的公募資金等，從投資角度看并購(gòu)會(huì)關(guān)注什么?關(guān)注并購(gòu)帶來的投資機(jī)會(huì)，比如并購(gòu)的投資退出機(jī)會(huì)啊，并購(gòu)帶來的股價(jià)飛漲等。

 

從監(jiān)管角度看并購(gòu)

 

若從監(jiān)管角度看并購(gòu)，通常會(huì)容易聚焦在政策和行政許可事項(xiàng)層面，既包括宏觀方面，比如如何制定并購(gòu)政策把市場(chǎng)向更健康發(fā)展引導(dǎo)，也包括微觀層面，如何行使審批權(quán)力來完成并購(gòu)的行政許可等。

 

站在企業(yè)的角度看并購(gòu)

 

若想對(duì)并購(gòu)有全局的認(rèn)知還是要站在企業(yè)的角度，因?yàn)槠髽I(yè)是并購(gòu)的主角。從企業(yè)角度看并購(gòu)，并購(gòu)是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略手段，所以說并購(gòu)應(yīng)該是工具而不是目的。

 

另外，從操作流程而言，并購(gòu)涵蓋戰(zhàn)略形成、交易達(dá)成、交易執(zhí)行和整合四個(gè)階段。

 

1、首先是戰(zhàn)略形成階段

 

既然并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)自我戰(zhàn)略的手段，那么要思考到底通過并購(gòu)要往那個(gè)方向走呢?是橫向擴(kuò)規(guī)模還是縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，或者利用我的優(yōu)勢(shì)做相對(duì)多元化拓展，或干脆放棄主業(yè)直接通過做轉(zhuǎn)型?

 

目前A股市場(chǎng)利用并購(gòu)做轉(zhuǎn)型的案例不少，比如做水泵的去做互聯(lián)網(wǎng)，做農(nóng)業(yè)的去做影視等等。其實(shí)這些都無可厚非，俗語說商者無域，轉(zhuǎn)型也是商業(yè)利益最大化的理性選擇。

 

達(dá)能集團(tuán)是世界食品巨頭，60年代主營(yíng)業(yè)務(wù)并不是食品而是是玻璃，這也是通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的成功典范。

 

2、其次是交易達(dá)成及執(zhí)行階段

 

戰(zhàn)略定完了要解決交易問題，包括標(biāo)的公司的尋找，包括交易商務(wù)談判的安排，還有就是交易的達(dá)成，即在利益平衡方案下用以法律協(xié)議落地。

 

交易達(dá)成后進(jìn)入并購(gòu)的執(zhí)行階段，并購(gòu)執(zhí)行包括內(nèi)部決策、外部審批還有交易實(shí)施，內(nèi)部決策包括董事會(huì)股東大會(huì)等，外部審批可能包括國(guó)資監(jiān)管審批、證監(jiān)會(huì)行政許可，涉及外資的還有商務(wù)部等。并購(gòu)實(shí)施包括工商變更、登記公司新股登記辦理等等。

 

3、最后并購(gòu)經(jīng)過實(shí)施進(jìn)入整合階段

 

整合其實(shí)是比較漫長(zhǎng)的。從產(chǎn)業(yè)邏輯或者對(duì)基本面的影響角度而言，整合才是并購(gòu)真正的開始，并購(gòu)包括方方面面也比較多，包括戰(zhàn)略統(tǒng)一、文化整合、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砑肮芾斫y(tǒng)籌安排等等，經(jīng)過整合后產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)開始逐漸體現(xiàn)，當(dāng)然也有整合不成功的各種案例。

 

所以并購(gòu)的鏈條其實(shí)很長(zhǎng)的，為什么提這個(gè)鏈條?這里邊放大任何一個(gè)鏈條環(huán)節(jié)，其中細(xì)節(jié)和文章都非常多。但是任何一個(gè)鏈條里的細(xì)節(jié)都不足以代表并購(gòu)的全貌，但在市場(chǎng)中卻常會(huì)犯這樣的認(rèn)知錯(cuò)誤。

 

從投行的角度，很多投行認(rèn)為并購(gòu)項(xiàng)目就是并購(gòu)材料的申報(bào)，這是IPO業(yè)務(wù)帶來的慣性思維。

 

其實(shí)并購(gòu)報(bào)材料只是執(zhí)行環(huán)節(jié)中外部審批程序中的證監(jiān)會(huì)行政許可程序。若把這視為并購(gòu)的全貌肯定會(huì)有問題的。

 

4、從政策及監(jiān)管的角度片面的看并購(gòu)

 

無論是媒體還是市場(chǎng)也通常容易從政策及監(jiān)管的角度片面的看并購(gòu)，慣性思維是會(huì)放大并購(gòu)政策對(duì)并購(gòu)的影響，他們會(huì)認(rèn)為政策環(huán)境就是市場(chǎng)環(huán)境。其實(shí)決定并購(gòu)是否發(fā)生或者發(fā)生是否頻繁，最核心的是商業(yè)利益。

 

商業(yè)利益更多是市場(chǎng)性因素，比如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的漲跌等。市場(chǎng)有時(shí)候感覺審批制度稍微降低了點(diǎn)門檻，或者國(guó)務(wù)院出了啥鼓勵(lì)性的政策，并購(gòu)就應(yīng)該理所當(dāng)然的井噴，其實(shí)政策與監(jiān)管對(duì)并購(gòu)的影響不是最根本的，起決定性作用的是股價(jià)，是市場(chǎng)參與者的利益。

 

從不同角度來看并購(gòu)有利于對(duì)并購(gòu)的認(rèn)知，盡管在不同角度聚焦有利于本職工作和具體細(xì)節(jié)的執(zhí)行，但是還是需要跳出細(xì)節(jié)，從全貌看并購(gòu)會(huì)更全面更理性些。

 

A股并購(gòu)興起的內(nèi)在邏輯

 

企業(yè)之所以做并購(gòu)，最根本的原因到底在哪兒?企業(yè)說我自己的主業(yè)做的順風(fēng)順?biāo)�，為什么做并�?gòu)?

 

現(xiàn)在可謂是全民并購(gòu)時(shí)代，A股并購(gòu)主要集中在創(chuàng)業(yè)板和中小板。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立定位是打造成新經(jīng)濟(jì)新模式的孵化板。但是中國(guó)的現(xiàn)狀是什么?生生把創(chuàng)業(yè)板玩成了并購(gòu)的整合板。

 

市場(chǎng)是無利不起早，并購(gòu)火爆肯定有它的內(nèi)在邏輯原因。A股并購(gòu)在中國(guó)發(fā)生的原因，先跳出中國(guó)的環(huán)境，從基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律的角度，看看并購(gòu)對(duì)于企業(yè)有什么好處。

 

基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律角度的并購(gòu)邏輯

 

第一點(diǎn)，并購(gòu)對(duì)企業(yè)的好處是基于它的價(jià)值判斷能力，可以用相對(duì)低價(jià)買到物有所值的東西，就是進(jìn)行比較劃算的投資。

 

比如某企業(yè)處于危機(jī)，正常市場(chǎng)公允價(jià)格10個(gè)億，你能花6個(gè)億能買到，這個(gè)就是給企業(yè)帶來的價(jià)值。不但是并購(gòu)，大宗商品也好，任何投資也好，所謂說的能夠?qū)崿F(xiàn)抄底，實(shí)質(zhì)體現(xiàn)的是價(jià)值判斷能力。

 

第二點(diǎn)，并購(gòu)對(duì)企業(yè)的好處，我們叫成長(zhǎng)性分享。

 

因?yàn)槠髽I(yè)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，是可以由小長(zhǎng)大的。說的再直白點(diǎn)，如果通過并購(gòu)買到一個(gè)標(biāo)的，未來五年成長(zhǎng)為阿里巴巴，這個(gè)并購(gòu)從投資角度一定是成功的。

 

并購(gòu)第三個(gè)內(nèi)在的邏輯叫產(chǎn)業(yè)協(xié)同，因?yàn)椴①?gòu)畢竟并不等同于現(xiàn)金的出資。

 

比如規(guī)模擴(kuò)充所帶來的競(jìng)爭(zhēng)能力的提升，像滴滴和快的的合并，原來雙方打價(jià)格戰(zhàn)頭破血流，現(xiàn)在一統(tǒng)天下。

 

還有基于產(chǎn)業(yè)鏈延伸，或者客戶交叉銷售，所形成協(xié)同效應(yīng)，即類似理發(fā)店兼并了影樓，很多IT或者互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購(gòu)都是這種邏輯。

 

并購(gòu)最后一個(gè)邏輯是交易套利。

 

套利邏輯這里邊非常復(fù)雜，最有效的套利是證券化的套利。尤其在中國(guó)，因?yàn)榉巧鲜械馁Y產(chǎn)轉(zhuǎn)成上市的股票，市場(chǎng)對(duì)它的估值定價(jià)不一樣。

 

比如創(chuàng)業(yè)板一百倍的市盈率，但是非上市資產(chǎn)的交易可能只有10倍市盈率，簡(jiǎn)而言之，用作價(jià)10倍交易資產(chǎn)換成了股票可能支撐100倍的市值，就會(huì)有巨大證券化的套利空間。

 

無論哪個(gè)市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)而言并購(gòu)獲利模式都逃不出這些，即價(jià)值發(fā)現(xiàn)、分享成長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同及證券化套利等。價(jià)值發(fā)現(xiàn)和分享成長(zhǎng)本質(zhì)就是投資邏輯，產(chǎn)業(yè)協(xié)同是價(jià)值創(chuàng)造的邏輯，而證券化套利是金融操作所帶來的增量。

 

其實(shí)成熟市場(chǎng)證券化套利的空間非常小，因?yàn)槭袌?chǎng)化程度比較高所以上市與否估值差異不大，另外金融工具或者衍生品非常發(fā)達(dá)，所有的套利空間都會(huì)被消滅掉。

 

所以國(guó)外成熟市場(chǎng)的并購(gòu)，利益點(diǎn)多集中在價(jià)值發(fā)現(xiàn)、成長(zhǎng)性分享和產(chǎn)業(yè)協(xié)同的邏輯上。

 

比如國(guó)外并購(gòu)基金，會(huì)做敵意的襲擊式收購(gòu)，在企業(yè)價(jià)值被低估的時(shí)候買，這就是價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程。然后通過空降管理層、改善企業(yè)的組織架構(gòu)，或者把不良的業(yè)務(wù)剝離掉，本質(zhì)是價(jià)值創(chuàng)造的過程。最后通過證券化實(shí)現(xiàn)退出，證券化通常只是實(shí)現(xiàn)收益變現(xiàn)的路徑而已，這里邊賺不到太大的額外收益。

 

但A股則完全不同，證券化套利空間太大了，多數(shù)的利益都在這邊。這個(gè)空間足夠大，形成局面是什么呢?其他的諸如價(jià)值發(fā)現(xiàn)、分享成長(zhǎng)及產(chǎn)業(yè)協(xié)同等都可以無需顧及，總之，吃定了證券化套利就不耽誤賺錢。

 

什么意思?買的貴點(diǎn)無所謂，因?yàn)楣善备�貴!成長(zhǎng)性怎么樣?無所謂，只要有盈利預(yù)測(cè)支撐股價(jià)就可以。產(chǎn)業(yè)協(xié)同不需，甚至不需要有產(chǎn)業(yè)上的關(guān)聯(lián)性，只要能并表就可以。

 

比如開飯店的買互聯(lián)網(wǎng)公司，產(chǎn)業(yè)邏輯上有故事可講嗎?在中國(guó)目前幾乎所有并購(gòu)都是在賺證券化套利的錢，產(chǎn)業(yè)邏輯退居成背景與幫襯，或者僅僅是個(gè)故事。若在并購(gòu)時(shí)能兼顧到產(chǎn)業(yè)邏輯，這個(gè)企業(yè)家在A股是已經(jīng)具有戰(zhàn)略思維、有前瞻性大咖了，現(xiàn)實(shí)中這樣的企業(yè)或者企業(yè)家比例非常之低。

 

A股政策體制邏輯下的并購(gòu)

 

解讀A股并購(gòu)火爆的邏輯還是要基于中國(guó)特有的市場(chǎng)環(huán)境，證券化套利空間大是A股并購(gòu)最重要的驅(qū)動(dòng)力，另外還有其他的因素，諸如IPO的基礎(chǔ)制度、證券市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)等等。

 

這里先談下對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)特點(diǎn)的一點(diǎn)看法，市場(chǎng)之所以成為市場(chǎng)，一定要有市場(chǎng)最基本的功能，證券市場(chǎng)最基本的功能有什么?

 

第一點(diǎn)應(yīng)該是自由籌資，企業(yè)在資本市場(chǎng)通過賣我的權(quán)益，也就是賣股份把資金融過來，證券市場(chǎng)首先是個(gè)融資平臺(tái)。

 

第二個(gè)功能應(yīng)該是自由交易，股票是具有充分的流動(dòng)屬性的，股票流動(dòng)性應(yīng)該是基于市場(chǎng)的功能，而并不是行政權(quán)的賦予。

 

第三點(diǎn)，市場(chǎng)之所以成為市場(chǎng)，需要有合理定價(jià)功能，即股票價(jià)格要反映其內(nèi)在價(jià)值。

 

基于上述市場(chǎng)功能再結(jié)合A股來看，似乎都有所不同：首先說自由籌資，能否發(fā)行有人管，股票發(fā)行規(guī)模有人管，發(fā)行價(jià)格有人管，這是股票發(fā)行。

 

債券發(fā)行融資也差不多，公司債證監(jiān)會(huì)管你，企業(yè)發(fā)改委管你，啥中票還有銀行間協(xié)會(huì)管你，總之似乎各種行政力量在處處與商業(yè)利益為敵，這是典型的中國(guó)邏輯。

 

中國(guó)證券市場(chǎng)不是絕對(duì)有效的市場(chǎng)，而更接近是半管制和半開放的市場(chǎng)。

 

這是中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，形成這樣的原因很綜合，但不可否認(rèn)是未來的發(fā)展方向無疑是市場(chǎng)化，包括注冊(cè)制的改革，或者流通領(lǐng)域進(jìn)一步松綁。

 

但是在目前的國(guó)情下，短期內(nèi)還是維持這種狀態(tài)，跟其它的國(guó)家不太一樣，它市場(chǎng)的因素會(huì)弱一點(diǎn)。但是這種管制也會(huì)讓中國(guó)證券市場(chǎng)帶有某種特殊性或者封閉性，即會(huì)因?yàn)榫植凯h(huán)境特殊性所帶來不同的投資與獲利邏輯。

 

A股是行政干預(yù)最多的市場(chǎng)，現(xiàn)在目前在全球幾乎是最活躍，最有生命力的市場(chǎng)。這個(gè)其實(shí)是很奇怪，基于管制的不是完全市場(chǎng)化的證券市場(chǎng)里邊有中國(guó)特殊的邏輯的投資機(jī)會(huì)，A股是有確定性可賺錢的市場(chǎng)。主要的邏輯基于管制所帶來的一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)。

 

其實(shí)在市場(chǎng)里有確定性的錢可以賺，背后邏輯一定逃不過兩點(diǎn)：

 

要么因?yàn)閴艛嗨�形成的市�?chǎng)特殊地位;

 

或者因?yàn)楣苤菩纬傻纳唐饭┣笫Ш狻?/strong>

 

解讀A股并購(gòu)的深層次原因，也需要從A股的特殊性上來進(jìn)行，這里邊一定是能夠找到答案的。在A股混，要有A股接地氣邏輯的思維方式，就是不能太清高，總說華爾街怎樣，但是很多東西在大A股行不通，所以用特別成熟的市場(chǎng)思考A股不太容易賺著錢。

 

另外，也不能認(rèn)為A股的邏輯是天經(jīng)地義永恒存在的，A股也逐漸向市場(chǎng)化慢慢過渡。所以也需要有點(diǎn)普世市場(chǎng)思維方式來進(jìn)行趨勢(shì)判斷，總之既要低頭看路，也要抬頭看天。

 

其實(shí)這個(gè)話題引到投行也是有效，我們作為券商，A股的特殊環(huán)境給我們帶來溢價(jià)是什么?是券商牌照管制帶來的通道業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，即牌照給我們帶來的制度紅利。

 

我們要吃透券商牌照帶來的紅利來養(yǎng)我們的隊(duì)伍，同時(shí)我們要清楚認(rèn)知這種紅利是階段性的存在，后續(xù)隨著整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)越來越弱，投行必須轉(zhuǎn)型來培養(yǎng)通道業(yè)務(wù)之外的能力。

 

所以需要領(lǐng)先市場(chǎng)半步做先驅(qū)，領(lǐng)先過頭可能會(huì)成為先列，如果沉迷于制度帶來的紅利，就會(huì)成為淘汰的一類人。

 

A股中小板、創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)火爆的直接邏輯

 

所以基于這樣的環(huán)境，我們回答另外一個(gè)問題，現(xiàn)在目前A股并購(gòu)最火爆，它的直接原因的邏輯到底在哪兒?

 

看A股的并購(gòu)有幾個(gè)特點(diǎn)：

 

1、第一，A股的并購(gòu)集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板

 

這里邊有幾個(gè)因素：

 

一個(gè)因素是中小板和創(chuàng)業(yè)板所有制機(jī)制更為靈活，基本都是民營(yíng)的。

 

因?yàn)閲?guó)企不是市場(chǎng)的思維，所以國(guó)企除了做國(guó)有企業(yè)的整合之外，很難做市場(chǎng)化的并購(gòu)，在市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域里邊才有可能有例外。

 

為什么并購(gòu)在中小板和創(chuàng)業(yè)板活躍，跟所有制是有關(guān)的。

 

2、第二點(diǎn)跟股價(jià)是有關(guān)的，高股價(jià)并購(gòu)活躍

 

為什么呢?因?yàn)樘桌�空間太大，會(huì)形成基于交易巨大的財(cái)富共贏，變成造富的游戲。不是雙方一加一大于二，是一加一等于十。

 

基于A股的并購(gòu)，買賣雙方簽完協(xié)議之后，雙方都很開心，這個(gè)就是A股特有的邏輯，這是股價(jià)的邏輯。所以很多公司自己的內(nèi)生式成長(zhǎng)乏力的時(shí)候需要通過并購(gòu)增加成長(zhǎng)性，從外部想辦法。

 

3、另外我們要反思下目前A股IPO制度的邏輯

 

在中國(guó)企業(yè)能否上市，取決于什么?企業(yè)上市需要證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，所以資本市場(chǎng)的門檻它是行政審批邏輯，至于企業(yè)成長(zhǎng)性怎樣，股票是否有投資價(jià)值，這些似乎與能否上市沒有直接關(guān)系，只需要監(jiān)管部門給你一紙批文來決定你資本市場(chǎng)的命運(yùn)。

 

中國(guó)這種行政審批制度下的篩選機(jī)制，造成了進(jìn)入到資本市場(chǎng)的公司都是比較平庸的乖孩子。大家可以看到，上市公司有不少挺好玩的，比如賣撲克的，賣鴨脖子的，賣榨菜的，做打火機(jī)的等……什么行業(yè)傳統(tǒng)?

 

因?yàn)閭鹘y(tǒng)行業(yè)的商業(yè)模式更容易被看懂。你生產(chǎn)打火機(jī)他們一看就知道怎么賺錢。你說互聯(lián)網(wǎng)+，他直接說你是皮包公司，或者把你問的很難受。

 

規(guī)模比較小的傳統(tǒng)行業(yè)公司，意味著企業(yè)的天花板較低故此成長(zhǎng)性不好。你是乖孩子所以過了證監(jiān)會(huì)這個(gè)門，但基金經(jīng)理可不喜歡乖孩子，喜歡有成長(zhǎng)性的野孩子。

 

意味著市場(chǎng)的投資邏輯跟入門的邏輯是扭曲，為了適應(yīng)這種扭曲，多數(shù)的企業(yè)會(huì)理性地選擇并購(gòu)的外延式擴(kuò)張方式，主要是沒辦法做內(nèi)生式的自我調(diào)整，首先是能力不足，另外在效率也跟不上。

 

轉(zhuǎn)型自我能力不足可以理解，餐飲類上市公司自己不會(huì)搞互聯(lián)網(wǎng)，所以只能通過并購(gòu)。還有就是效率問題，通過內(nèi)生式的成長(zhǎng)實(shí)在太慢。

 

在中國(guó)這種環(huán)境下，產(chǎn)品研發(fā)三年，形成業(yè)績(jī)?nèi)�年，市�?chǎng)對(duì)你認(rèn)知再有兩年，八年過去了，股價(jià)得以體現(xiàn)。八年意味著什么?以為已經(jīng)有兩輪的牛熊轉(zhuǎn)換了，當(dāng)你業(yè)績(jī)體現(xiàn)的時(shí)候，別人融過幾回資早實(shí)現(xiàn)跳躍式的發(fā)展了。

4、還有在中國(guó)這種環(huán)境下，你內(nèi)生式的成長(zhǎng)，不光效率問題，結(jié)果也有很大不確定性。

 

比如做研發(fā)三年做出科研成果，或者開發(fā)新產(chǎn)品，但是面臨什么?面臨中國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不利的局面，中國(guó)有一個(gè)詞很可怕，叫“山寨”。完全可能給他人做嫁衣，內(nèi)生式成長(zhǎng)依然很難。

 

為什么在中國(guó)很浮躁，因?yàn)榄h(huán)境帶來的不確定性，我覺得是一種本能的反應(yīng)。大家都會(huì)轉(zhuǎn)向并購(gòu)，并購(gòu)很直接，并購(gòu)所形成的合并報(bào)表財(cái)務(wù)收益的話很快，對(duì)股價(jià)的助推很快，并購(gòu)的消息放出來股價(jià)就會(huì)漲。

 

5、還有一點(diǎn)，是中國(guó)的股票市場(chǎng)是單邊市場(chǎng)，單邊市場(chǎng)意味著做空所形成的平衡機(jī)制是不足的，全市場(chǎng)的話都在找利好消息炒作。

 

所以并購(gòu)做成了能漲五個(gè)板，公布失敗了還能漲仨，單邊市場(chǎng)意味著所有的人在股價(jià)上漲的時(shí)候才可以獲利，現(xiàn)在雖然有股指期貨，但是個(gè)股的做空還不太順暢。

 

所以在中國(guó)的股票市場(chǎng)有一個(gè)挺有意思的詞，叫概念。概念這個(gè)詞是客觀上沒有關(guān)系，但是能夠引起股價(jià)波動(dòng)的東西，不是真的，但是大家當(dāng)真的來玩，因?yàn)闀?huì)起到效果。奧巴馬連任，澳柯瑪就漲停了，這個(gè)邏輯是很荒謬的，但是在中國(guó)確實(shí)有效。

 

原來我們做項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)個(gè)現(xiàn)象，比如一個(gè)創(chuàng)業(yè)板公司，幾十億估值，做了幾單變成幾百個(gè)億。這到底怎么回事?后來發(fā)現(xiàn)并購(gòu)帶來合并利潤(rùn)的增長(zhǎng)，基于并購(gòu)帶來的成長(zhǎng)性還會(huì)推高估值倍數(shù)，并購(gòu)對(duì)市值和股票的推動(dòng)就是幾何效應(yīng)，這種效率讓中國(guó)企業(yè)家熱血沸騰。

 

原來都愿意做自己的實(shí)業(yè)，很多人特別執(zhí)著，因?yàn)槭菆?zhí)著做實(shí)業(yè)，感動(dòng)了證監(jiān)會(huì)才上市，最終發(fā)現(xiàn)執(zhí)著沒有打動(dòng)基金經(jīng)理，必須要求你顧盼神飛浪起來才行。

 

板塊輪動(dòng)沒戲 企業(yè)通過并購(gòu)在資本市場(chǎng)發(fā)聲

 

隨著中國(guó)證券化率的提升，上市公司也越來越多，大家做股票的會(huì)知道，在十年前有個(gè)詞叫“板塊輪動(dòng)”，因?yàn)楣善睌?shù)量有限，今天炒地產(chǎn)，明天炒有色，大家耐心一點(diǎn)，各個(gè)板塊似乎都能輪得到。

 

但是現(xiàn)在沒有這個(gè)詞，因?yàn)楣善碧�多了，資金太少了，輪不動(dòng)了。如果在資本市場(chǎng)沒有通過并購(gòu)體現(xiàn)你的價(jià)值和聲音，你容易被遺忘。

 

并購(gòu)的賣方邏輯

 

上面并購(gòu)的邏輯更多是站在買方角度而言的，那么從賣方來說：

 

1、通過被并購(gòu)也依然能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)利益的最大化，即把企業(yè)賣掉也是比較劃算的買賣，所謂的沒有不賣的東西，只有不賣的價(jià)格。

 

2、另外還有中國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)的富二代接班問題;

 

很多老輩創(chuàng)業(yè)者望子成龍紛紛把富二代送到國(guó)外去，有些英語沒學(xué)的怎么樣，但國(guó)外悠哉的生活卻學(xué)會(huì)了。回國(guó)后看到老爸傻大黑粗的行業(yè)不愿意接班，通常都會(huì)提出個(gè)樸素的要求，想學(xué)國(guó)民老公王思聰，伸手給我?guī)讉�(gè)億做點(diǎn)投資。

 

富二代因?yàn)槌砷L(zhǎng)的環(huán)境不愿意接班，另外中國(guó)的職業(yè)經(jīng)理人階層并未形成，老輩的企業(yè)家只好將企業(yè)賣掉。

 

3、另外，新生代的創(chuàng)業(yè)者比較能夠接受把企業(yè)養(yǎng)大之后賣掉的邏輯;

 

包括互聯(lián)網(wǎng)、影視及游戲行業(yè)，創(chuàng)業(yè)者成立企業(yè)那天就做好了把企業(yè)養(yǎng)大賣掉的準(zhǔn)備。

 

4、還有就是PE股東的退出訴求。

 

基于全民PE下好多企業(yè)PE都在里邊當(dāng)股東，所以PE退出就會(huì)形成對(duì)并購(gòu)非常強(qiáng)的促進(jìn)力量。剛開始PE并未意識(shí)到并購(gòu)?fù)顺龅暮锰�，后來發(fā)現(xiàn)雖然并購(gòu)的價(jià)格沒有IPO那么高，但是它資金周轉(zhuǎn)效率比較高。于是出現(xiàn)了專門指向并購(gòu)的退出的成長(zhǎng)性基金，美其名曰并購(gòu)基金。

 

無論基于市場(chǎng)、政策，基于買方意愿還是賣方變現(xiàn)退出，并購(gòu)在A股都有非常理性的動(dòng)力。

 

并購(gòu)實(shí)務(wù)：撮合交易的技巧和博弈

 

從投行的角度怎么看并購(gòu)操作、操盤以及交易的結(jié)構(gòu)。

 

并購(gòu)其實(shí)是很好玩的事，第一個(gè)關(guān)系到巨大的商業(yè)利益。還有并購(gòu)是需要合規(guī)操作的，而且里邊方案的設(shè)計(jì)是需要專業(yè)技巧的，一個(gè)事大，另外一個(gè)活需要細(xì)。

 

并購(gòu)交易對(duì)人的素質(zhì)要求非常高，專業(yè)性要有非常牛的通透的方案，把大家領(lǐng)向共贏。第二在利益的平衡上展示人格和價(jià)值觀的話一定要正向。

 

你覺得雙方會(huì)彼此感興趣，但是雙方就是看不上眼。雙方感興趣又多數(shù)談不成，多數(shù)達(dá)成的交易最后在整合里邊是一團(tuán)糟的。所以并購(gòu)的失敗率非常高，盡管有人說，世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)都是并購(gòu)的產(chǎn)物，但是并不是每單并購(gòu)最終都能成功的。

 

在中國(guó)對(duì)并購(gòu)理解成比較淺的有兩類人:

 

一類是體制內(nèi)的牌照業(yè)務(wù)下的投行人，認(rèn)為并購(gòu)我不用參與交易，你們談好了做材料就可以。

 

另一類是江湖派的掮客，習(xí)慣簡(jiǎn)單地拿供求信息去碰，只要有買的有賣的，就介紹到一塊。

 

其實(shí)供求信息是交易的前提，但是真正有供求，離交易的達(dá)成還有十萬八千里，即使被你碰成了，你在里邊所起到的作用僅僅是信息傳遞的作用。

 

在并購(gòu)過程中的價(jià)值體現(xiàn)是需要參與者來判定的，僅僅傳遞供求信息方式去做并購(gòu)是很難的。

 

真正的并購(gòu)交易操盤人應(yīng)該具備什么樣的素質(zhì)?

 

1、第一個(gè)，需要有對(duì)行業(yè)的認(rèn)知所帶來的初步價(jià)值判斷能力。

 

說的直白一點(diǎn)，需要能夠知道哪些企業(yè)好，哪些不好。這個(gè)一定要聚焦行業(yè)，因?yàn)闆]有人是通才。

 

2、第二個(gè)，能夠通過你的撮合，預(yù)期管理和利益平衡;

 

真正作為交易的主持者把雙方引向共贏，你要做主持人，不能做觀眾。

 

3、還有你要有資源配置的能力;

 

需要錢我可以給你引進(jìn)來錢，你這樣的話，最終才能夠在里邊拿到你合適的商業(yè)利益，這個(gè)世界是公平的，你所有的所得一定是你的付出和你的優(yōu)勢(shì)最終變現(xiàn)。利用信息不對(duì)稱賺錢本質(zhì)就是騙，在這個(gè)時(shí)代是非常難的。

 

財(cái)務(wù)顧問在并購(gòu)發(fā)揮的作用，可以是做材料，可以做對(duì)方的協(xié)調(diào)，可以做交易的執(zhí)行，或者企業(yè)戰(zhàn)略的把控。程序和材料的工作是同質(zhì)化最強(qiáng)，最簡(jiǎn)單的，而業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)相對(duì)比較難，因?yàn)楫吘挂�在�?dòng)態(tài)的時(shí)間表下完成項(xiàng)目統(tǒng)籌。

 

最難是做交易人。你要通過你的專業(yè)知識(shí)，把一些交易真正撮合到一塊，這就需要你對(duì)事，對(duì)規(guī)則，對(duì)人，都是有很強(qiáng)的判斷力才可以。這種一定是有很多積累，包括業(yè)務(wù)技術(shù)的積累，年紀(jì)、閱歷的積累等等。

 

并購(gòu)不太容易，無論專業(yè)知識(shí)、人性、利益擺布都是要求很高的，在中國(guó)做好并購(gòu)業(yè)務(wù)首先要有節(jié)操，有底線，第二個(gè)要與客戶共同成長(zhǎng)，稍微長(zhǎng)久的心態(tài)，另外在業(yè)務(wù)積累專業(yè)知識(shí)。

 

來源：尚普IPO咨詢

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

并購(gòu)

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